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“三支箭”齐发力助力“保交楼”，瓷砖行业受益。对于“第一支箭”，根据上海证券报11 月24 日报道，交通银行向万科集团、美的置业提供授信意向额度超千亿元；中国银行为万科集团提供不超过1000 亿元授信额度；农业银行与5 家房企签署银企战略合作协议，围绕商品房、保障房、城市更新等重点领域加深合作。同时，根据央广网11 月24 日消息，工商银行与万科集团、金地集团、绿城中国、龙湖集团、碧桂园集团、美的置业、金辉集团等12 家全国性房地产企业，以总对总方式签订战略合作协议，提供意向性融资总额达6550 亿元。对于“第二支箭”，11 月10 日、11 月14 日和11 月17 日，交易商协会分别受理龙湖集团200 亿元储架式注册发行、美的置业150 亿元中期票据储架式注册发行和新城控股150 亿元储架式注册发行。同时，11 月23 日，中债增进公司出具对龙湖集团、美的置业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行20 亿元、15 亿元、12 亿元中期票据。对于“第三支箭”，11 月28 日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问。回答中提到，房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局，证监会决定在股权融资方面调整优化5 项措施，并自即日起施行。5 项措施具体包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs 盘活房企存量资产作用和积极发挥私募股权投资基金作用。我们认为，“三支箭”齐发力助力“保交楼”，作为竣工端环节的瓷砖将直接受益。
22 年上半年已计提较多信用减值损失，未来减值幅度相对可控。公司22H1计提5.11 亿元信用减值损失，主要是因为部分地产客户出现债务违约，同时公司收到的票据也部分出现逾期未能兑付现象，所以对10 多个房地产客户应收款坏账准备进行单项计提，其中，恒大100%计提，融创80%计提，金科、绿地、阳光城、世贸、正荣等50%计提。此外，公司也积极采取抵房或者诉讼方式追收，虽然也可能存在资产减值，但幅度相对可控。
回购已完成。截止22 年11 月23 日，公司股份回购已完成，累计回购数量6379004 股，最高成交价23.50 元/股，最低成交价11.87 元/股，成交总金额为1.10 亿元。
盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为-0.43、1.21、1.74 元/股，由于2022 年公司大额计提单项减值，因此采用PS 估值法，可比上市公司2022 年预测PS 的平均数为2.2 倍，给予公司2022 年1.2-1.4 倍预测PS，对应合理价值区间19.78-23.07 元/股，“优于大市”评级。
风险提示。天然气、煤炭等能源价格进一步上涨风险，下游地产回款风险。
来源：[海通证券股份有限公司 冯晨阳/潘莹练/申浩] 日期：2022-11-30