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1、本周市场回顾
本周申万国防军工指数下跌2.21%，上证综指上涨0.14%，创业板指下跌3.36%，沪深300 指数下跌0.68%，国防军工板块涨幅在31 个申万一级行业中排名第23。
周一（11 月21 日）涨幅最大为1.15%。申万国防军工板块PE（TTM）为53.25 倍，各子板块中航空装备为58.38 倍，航天装备为46.64 倍，地面兵装为43.54 倍，军工电子41.47 倍，航海装备140.19 倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE（TTM）分位数为8.23%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE（TTM）分位数分别为19.28%、2.76%、9.96%、4.69%、70.50%。
2、板块表现：板块成交缩量明显，估值切换迎来重要时间节点1）从成交角度看，板块成交量萎缩明显。本周四中证国防板块总成交量为2.12 亿股，成交额为69.94 亿元，为近两年最低水平。2）从估值角度看，估值水平合理偏低，迎来估值切换时间节点。截至2022 年11 月25 日收盘，申万国防军工板块PE（TTM）为53.25X，过去五年的PE（TTM）分位数为3.21%；航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE（TTM）近五年分位数分别为38.34%、3.71%、19.93%、7.42%、80.81%。根据Wind 一致预期，2023 年各细分板块预测市盈率（整体法）为航空装备44X、航天装备37X、地面兵装22X、军工电子27X、航海装备37X。四季度或持续为行业利润兑现旺季，叠加2023 年估值水平相对较低，迎来估值切换时间节点，军工是当前极具投资价值的赛道之一
3、近期催化：航发动力全力加快四季度科研生产任务，首架C919 年底交付东航1）航发动力“一次成功”工程推进取得重大成果，全力加快四季度科研生产任务。根据中国航发微信公众号，航发动力探索推进“一次成功”工程实施，发动机一次试车成功率同比提升32%，叶片工序等待总时间缩短63%，检测总时间缩短39%，单晶低涡叶片已实现零超差交付，平均合格率较研制初期提升近20%。走进四季度，中国航发各直属单位擂响决战决胜年度任务的战鼓，全力以赴加快航空发动机科研生产。2）首架C919 年底交付东航，国产大飞机即将步入实质运营阶段。
11 月21 日，东方航空董秘在回答投资者提问时透露，首架C919 将于今年年底交付并于明年上半年满足民航局规章要求后尽早投入商业运营，其余订单将结合供应商的生产和交付计划预计在明后年完成交付。
4、核心观点：成长确定性和持续性兼备，国改提速有望锦上添花1）成长确定性：国家安全（自主可控）、军队建设（新域新质）和航天强国（航天运输+深空探测+空间设施）等议题是国防军工的长期发展战略。2）成长持续 性：①下游终端成熟型号爬产+新型号转批产带来市场空间扩容；②中上游通过“大协作”协助主机厂打通产能瓶颈，规模/范围经济带动利润持续兑现。3）国企改革有望提速：股权激励+资产证券化推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。
5、本周重点推荐
1）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。
2）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：航发控制、航发动力、应流股份和派克新材。
4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点推荐：国博电子、紫光国微5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。
风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。
来源：[中泰证券股份有限公司 陈鼎如] 日期：2022-11-27