更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
美亚光电(002690)
投资要点
事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入15.00亿元，同比增长9.21%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长29.87%，实现扣非归母净利润5.34亿元，同比增长30.69%；单三季度公司实现营业收入5.95亿元，同比增长7.75%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长29.35%，实现扣非归母净利润2.34亿元，同比增长35.04%；符合预期。
2022Q3业绩创历史新高，受疫情挤压的需求逐步释放。
（1）成长性分析：2022年第三季度，公司实现营收5.95亿元，环比增长18.53%，同比增长7.75%；实现归母净利润2.33亿元，环比增长10.43%，同比增长29.35%；创单季度业绩新高。主要原因是，国内疫情波动延缓口腔设备需求，但公司订单增长良好，2022年三季度末合同负债达8234.38万元，同比增长37.45%，为全年及明年业绩提供有力支撑。
（2）盈利能力分析：2022年前三季度，公司销售毛利率为52.56%，同比增长0.12pct；销售净利率为37.14%，同比增长5.91pct，主要是因为①股权激励费用摊销导致管理费用率微增，②汇兑收益导致财务费用率大幅下降，销售/管理/财务费用率分别为10.24%、4.72%、-7.14%，同比分别-1.17pct、+1.47pct、-7.17pct。
（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力有所提升，2022年三季度公司应收账款周转天数为45.59天，同比下降4.20天；经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，同比下降61.14%，主要是因为国内疫情波动造成供应链紧张，公司根据业务进度做了充足的材料、配件备货和库存。
（4）持续加大研发投入，完善专利布局。公司技术研发始终贴近市场需求，突出源头创新，通过不断加大对主营业务和优势产业的研发投入，形成了高起点、可持续的研发体系和技术创新平台。2022年前三季度，公司研发投入为8378.30万元，同比增长10.18%，占营业收入比重5.59%，同比增长0.05pct。截至2022年6月底，公司拥有授权有效发明专利91件、实用新型专利273件、外观设计专利64件。
口腔CBCT团购需求火爆，色选机新品频发。
（1）10月CBCT新品团购订单火爆，线上线下订单达1036台。10月12日，美亚新一代口腔CBCT发布，通过系统化、模块化、标准化设计，整机实现柔性自动化装配，大幅增强产品可靠性及环保性；同时保障成像速度及质量提升，能有效满足诊疗机构长时间、高强度使用需求，具有可靠性优势、性能优势以及技术优势，改变其传统制造模式，向“数智化”转型。10月12-16日，公司同步开启线上团购节及线下订售会，线上达到906台，线下订售为130台，合计团购1036台，同比增长43.69%。我们认为公司团购订单增长良好，预计后续口腔CBCT有望保持快速增长态势。
（2）公司色选机新品频发，市占率有望提升。8月1日至9月30日，“美亚工程1号”新一代色选机发货超600台；10月25日，公司发布首款“深度学习”通道式色选机；10月28日，公司发布首款工程化履带色选机，此产品通过创新搭载深度学习技术，采用分布式AI边缘计算单元，满足客户变化性及精细化分选需求。我们认为，粮食安全背景下色选机需求刚性，公司通过持续产品创新市占率有望提升。
维持“买入”评级。考虑到疫情反复对口腔设备交付进度的影响，略微下调收入预期，预计2022-2024年公司营收分别为21.03亿元、25.07亿元、29.57亿元（前值分别为21.69亿元、25.94亿元、30.64亿元），同比增长16.01%、19.21%、17.93%；考虑到汇兑收益对利润的增厚影响，略微上调2022年利润预期，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.45亿元、7.70亿元、9.15亿元（前值分别为6.41亿元、7.94亿元、9.44亿元），同比增长26.17%、19.44%、18.82%；EPS分别为0.73元、0.87元、1.04元；按照2022年10月28日股价，对应PE分别为33、28、23倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
来源：[中泰证券|王可,郑雅梦]