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事件：
公司发布八师电网输配电价（试行）实施进展公告。截至目前，公司已按照新电价政策文件的规定完成了营销系统与财务系统的升级改造处理，向电价调整范围内客户发送补缴电费差额通知及催缴费通知。
投资要点：
根据纳入调价用户用电情况， 预计新电价机制下公司平均不含税电价上涨约6.17 分/千瓦时。公司2022 年11 月24 日晚发布关于《兵团发改委关于核定2022~2025 年第八师电网输配电价（试行）的通知》（下称“通知”）实施的进展公告，根据公告，本次纳入电价调整范围内的客户三百余家，上述客户2022 年1-11 月（截止到抄表日）用电量158.07 亿千瓦时，占公司同期总售电量的86.74%，其中7-11 月用电量69.32 亿千瓦时，占公司同期总售电量的85.56%。若以2022 年7-11 月5 个月用电量为基准，假设12 月单月用电量为7-11 月平均月度用电量，则2022 年7-12 月6 个月用电量为83.2 亿千瓦时；结合公司2022 年7 月10 日关于收到兵团发改委核定2022～2025 年第八师电网输配电价（试行）通知的公告中“预计2022 年7-12 月新电价机制下增加不含税收入6 亿元”，则调价用户不含税电价上涨约7.21 分/千瓦时，全部用户平均不含税电价上涨约6.17 分/千瓦时。
发送补缴电费差额及催缴费通知，电价上涨基本落地。根据公告，公司已按照通知完成了营销系统升级改造以及财务系统账务处理，先后向电价调整范围内客户发送补缴电费差额通知及催缴费通知，新电价机制进行时，电价上涨基本落地。截至目前，公司已与5 家用电客户签署了新的供用电合同，上述5 家用电客户2022 年7-11 月用电量占同期电价调整范围内客户用电量6.32%。我们认为，取消高耗能企业优惠电价为全国性趋势，符合国家电力市场化精神，新疆兵团发改委在通知中明确提出“现行与本通知不符的其他优惠电价政策相应停止执行,严格按照国家、自治区、兵团现行电价政策执行；自2022 年7 月8日起执行”，态度坚决用词严厉，预计在新疆兵团政府以及八师政府支持下，公司新电价机制下的供电合同签署有望加速落地。
“三步曲”逻辑逐步落地，期待电价机制理顺后进入新的发展期。我们强调公司地处新疆能源保障基地，厂网合一+大工业用户为主的客户结构铸就核心优势，过去多年公司发展被扭曲的电价机制束缚，2021 年-2022 年在全国性电力体系市场化改革下迎来新的发展机遇，我们在11 月2 日发布的公司深度报告《电价机制理顺业绩反转在即能源战略基地区位优势凸显》中分析，公司新电价机制下不含税电价将较2021 年增加6-8 分/千瓦时，预计年新增归母净利润7-12 亿元。我们分析十四五期间公司将经历三个发展阶段，第一步，电价机制理顺后，2022 年在不完整的新电价机制下基本实现微亏；第二步，2023 年在新电价机制下第一个完整运行年份，在考虑煤价基本维持2022 年水平情况下，公司业绩达到电厂+电网的合理水平，若煤价下行将释放更大业绩弹性；第三步，2024-2025 年在八师内3GW 光伏装机增量以及下游用能用户需求提升下，公司业绩维持高增长。本次电价实施进展公告为第一步基本落地，逻辑逐步兑现，期待公司电价机制理顺后进入新一轮发展周期。
盈利预测与估值：公司新电价合同逐步落地，电价机制即将理顺，业绩反转在即；未来随着电量增长、煤价下行，公司有望收获持续增长，我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为-0.5、5.5、7.6 亿，当前股价对应23-24 年PE 分别为12 和9 倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性，以及持有天科合达股权（持股9.6%）的潜在价值，我们认为公司当前股价被明显低估，继续给予“买入”评级。
风险提示：新能源装机开发进展不及预期，电价政策发生不利变动。
来源：[上海申银万国证券研究所有限公司 查浩/邹佩轩/蔡思] 日期：2022-11-25