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国茂股份(603915)
事件:
国茂股份发布公告： 2022 年前三季度公司实现收入 20.34 亿元，同比下降 9.95%，实现归母净利润 2.91 亿元，同比下降 15.50%。
投资要点:
下游需求放缓，业绩短期承压。 2022 年前三季度实现营业收入 20.34亿元，同比下降 9.95%，实现归母净利润 2.91 亿元， 同比下降15.50%， 降幅超过增速主要源于毛利率的下降， 业绩承压主要原因为国际形势波动、 经济低迷叠加疫情扰动影响下， 制造业投资增长趋缓导致下游需求放缓。 Q3 单季度实现营业收入 6.87 亿元，同比下降 11.60%， 环比下降 6.80%， 归母净利润 1.11 亿元，同比下降18.84%， 环比下降 4.10%， Q3 业绩环比下降主要源于 1） 7、 8 月高温天气开工情况较弱； 2） Q1 部分延迟交货导致 Q2 基数较高。
Q3 毛利率环比微降，费用管控维持稳定。 2022 年前三季度公司综合毛利率26.04%，同比下降1.10pct， Q3单季度综合毛利率26.05%，同比下降 3.11 pct，环比下降 0.69 pct，毛利率环比略微下降， 主要源于， 1）原材料影响传导较慢，成本端下降尚未在 Q3 体现； 2） Q1疫情期间产能于 Q2 得到补偿， Q2 设备利用率较高，基数较大。 2022年前三季度期间费用率 10.54%，同比上升 0.26pct， 其中销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.19pct/-0.13pct/+0.83pct， 费用管控维持稳定。
横向延伸布局，多点开花。 公司各事业部齐头发展， 横向布局多元领域。 1）捷诺保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势， 并拓展锂电辊压设备减速机客户； 2） 工程机械业务部已通过中联重科的现场审核，并于 6 月获得第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行性能测试， 新产品放量可期； 3） 工业齿轮箱方面， 新一代 HB 系列齿轮箱通过满载疲劳测试后， 已于 6 月全面推向市场； 4） 精密传动方面， 子公司国茂精密已具备谐波减速器约 2500 台月产能。
盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022-2024 年实现收入 29.90、39.65、 49.23 亿元， 同比增速为 2%、 33%、 24%；实现归母净利润4.52、 6.38、 7.97 亿元，同比增速为-2%、 41%、 25%，现价对应PE30.14、 21.33、 17.07 倍， 考虑到公司为通用减速机领域龙头，伴随疫情影响减退、 制造业周期回暖， 有望充分受益于此，恢复业绩快增， 同时公司高端减速机产品布局完善，有望于国产替代进程中进一步扩张高端市场份额， 首次覆盖， 给予“增持”评级。
风险提示 疫情存在反复可能性， 新产品研发不及预期，宏观经济波动， 产品扩产不及预期，原材料价格波动
来源：[国海证券|姚健]