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吉林化纤(000420)
事件概述
2022 年 11 月 18 日， 公司 1.2 万吨碳纤维复材项目首条碳化线一次开车成功，该条碳化线是国内自主设计安装单体产能最大的首条平铺碳纤维生产线， 通过对设备升级改造，年产能可达到 3000 吨以上。
分析判断:
碳纤维需求多点开花， 新能源行业助推市场景气度攀升
近年来， 我国碳纤维产业保持积极发展态势， 以风、光为主的电力新能源快速增长拉动了碳纤维需求。 据赛奥碳纤维数据， 2021 年国内碳纤维市场维持供不应求态势，全年总需求为 6.24 万吨，同比增长 27.7%，其中国产碳纤维供应量为 2.93 万吨，占总需求的 46.9%，同比增长 58.1%。其中风电领域需求量最大，为 2.25 万吨，占比36.1%； 此外，体育休闲、碳碳复材、压力容器需求量紧随其后，占比分别为 28.1%、 11.2%、 4.8%， 赛奥预测2025 年国内碳纤维总需求将达到 15.92 万吨， 2021-2025 年 4 年 CAGR 达 26.38%。 随着风电叶片大型化趋势逐渐明朗， 传统玻纤亟需碳纤维等轻量化材料替代。 2022 年上半年，国内多家企业发布了以碳纤维或碳玻混拉板材大梁的叶片，包括运达股份 YD110（110 米）、 明阳智能抗台风型海上叶片（111.5 米）、 上海电气 S112（112 米），北极星风电网预计到 2025 年风电领域碳纤维需求达 9 万吨， 2021-2025 年 4 年 CAGR41.42%。 本次开车项目为2021 年非公开发行股票募投项目， 产品碳纤维拉挤板材主要用于风电叶片生产， 项目建成达产后预计能增厚公司收入 15.40 亿元。
公司所属集团多年技术深厚积淀， 前瞻布局碳纤维一体化业务
2007 年公司所属吉化集团国内首创 T300 级 PAN 基碳纤维工业化生产技术，并于 2011 年实现 5000 吨碳纤维原丝项目投产； 2019 年， 经鉴定吉化集团 25-50K 大丝束碳纤生产技术已达到国际先进水平。 近年来， 吉化集团把握行业机遇， 前瞻性布局碳纤维一体化项目， 发展成为全国最大的碳纤维生产基地， 现已形成年产 6 万吨碳纤维原丝、 3 万吨碳丝、 复材 1 万吨的生产能力。 随着 2022 年下半年 15 万吨原丝项目、国兴 1.5 万吨碳化项目、 1.2万吨复材项目陆续投产， 年底集团将具备年产 16 万吨原丝、 4.9 万吨碳丝、 1.5 万吨复材产能； 到“十四五”末期，预计原丝、碳丝、复材年产能分别可达到 33 万吨、 10 万吨、 7.5 万吨/年。我们预计公司作为具有规模化成本优势的碳纤维厂商，将充分受益于下游巨大供需缺口， 第二成长曲线迅速打开。
投资建议
基于公司产品价格变化与新产能进度 ， 我们调整之前的盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入分别为37.12/42.61/47.15 亿元（此前 2022、 2023 年为 37.68、 58.95 亿元），归母净利润分别为 0.50/1.77/3.15 亿元（此前 2022、 2023 年为 1.46、 4.59 亿元）， EPS 分别为 0.02/0.07/0.13 元（此前 2022、 2023 年为 0.07、0.23 元），对应 2022 年 11 月 21 日收盘价 5.76 元 PE 分别为 284/80/45 倍。 我们预计未来随着原材料价格回落， 公司粘胶长丝与短纤利润有望实现修复；此外， 公司募投项目单线 3000 吨碳丝生产线实现投产，叠加未来国兴碳纤维注入， 公司碳纤维碳丝与碳纤维复合材料产品将为业绩带来新的增量， 公司成长曲线逐步打开。 我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。
风险提示
碳纤维下游需求不及预期，项目投产不及预期。
来源：[华西证券|杨伟]