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一、市场表现回顾
本周医药生物（SW）板块上涨5.62%，在2021 版31 个申万一级行业中，表现排名第18 位，同期沪深300 指数上涨6.38%，创业板指数上涨8.92%。细分子板块（申万三级行业划分）来看，本周所有细分板块均上涨，涨幅由大到小分别为线下药店+10.72%、疫苗+9.28%、医院+8.96%、医疗研发外包+8.09%、医药流通+6.55%、原料药+6.03%、化学制剂+5.93%、中药+4.99%、血液制品+4.23%、其他生物制品+3.89%、医疗设备+2.22%、体外诊断+1.93%、医疗耗材+1.06%。
个股表现来看，涨幅排名前五的分别是启迪药业（+33.23%）、东方生物（+32.48%）、康希诺（+31.81%）、翰宇药业（+29.56%）和凯因科技（+28.39%）；而跌幅排名前五的分别是健帆生物（-17.35%）、新天药业（-15.69%）、威高骨科（-9.90%）、沃华医药（-7.31%）和安图生物（-7.14%）。
估值方面来看，截止11 月4 日，医药生物（SW）市盈率（TTM，剔除负值）为24.95x，持续低于2010 年以来中位数水平（37.04x），相较全部A 股的估值溢价率为87.55%，持续低于2010 年以来的中位数水平（+126.97%）；相较于全部A 股剔除银行外的估值溢价率为38.61%。
（数据来源：Wind）
二、本周主要观点
医药生物板块2022 年三季报总结：业绩持续分化。2022 前三季度医药生物（SW）板块上市公司（有可比数据公司共466 家）合计实现营业收入18229.12 亿元，同比增长10.00%，实现归母净利润1959.25 亿元，同比增长8.24%，扣非后归母净利润1806.86 亿元，同比增长14.89%。
盈利能力方面，2022 年前三季度医药生物板块整体毛利率为35.15%，同比下降0.87 个百分点，净利率为10.75%，同比下降0.17 个百分点，基本持平。费用率方面，2022 年前三季度医药生物板块整体销售费用率为13.22%，同比下降0.97 个百分点，管理费用率为4.92%，同比增加0.02 个百分点，研发费用率为3.75%，同比增加0.29 个百分点，财务费用率为0.10%，同比下降0.69 个百分点，费用率合计呈下降趋势。
Q3 单季度来看，医药生物板块上市公司（有可比数据公司共466 家）合计实现营业收入6120.21 亿元，同比增长8.99%，实现归母净利润551.75 亿元，同比增长2.69%，扣非后归母净利润506.84 亿元，同比增长1.92%。整体而言，2022Q3 医药生物板块在国内疫情扰动下体现业绩韧性，Q3 单季度利润端同比实现增长。细分板块来看，业绩分化显著，具体而言：
1）化学制药板块：2022 年前三季度实现营业收入3885.27 亿元，同比增长3.81%，实现归母净利润346.32 亿元，同比下降6.58%。Q3 单季度实现营业收入1316.25 亿元，同比增长4.08%，实现归母净利润100.56 亿元，同比下降12.56%。Q3 化药板块增速仍较低，预计主要受上游成本增肌、集采以及疫情下医院常规诊疗受限影响。近期2022 年医保目录谈判即将落地，根据前期披露的《谈判药品续约规则》和《非独家药品竞价规则》等规则，今年相关创新药谈判降幅或将好于往年水平，建议关注板块中创新药标的投资机会。
2）生物制品：2022 年前三季度实现营业收入1121.54 亿元，同比增长12.32%，实现归母净利润224.41 亿元，同比下降20.46%。Q3 单季度实现营业收入388.43 亿元，同比下降1.89%，实现归母净利润67.58 亿元，同比下降37.62%，其中疫苗板块Q3单季度实现营业收入218.80 亿元，同比下降7.68%，实现归母净利润42.02%，同比下滑40.34%，主要因为去年同期新冠疫苗高基数影响。随着国产重磅常规疫苗的陆续上市放量，我们仍看好疫苗领域的长期投资机会，同时建议短期关注新冠疫苗加强针有望启动接种带来的相关投资机会。
3）医疗服务：2022 年前三季度实现营业收入1351.22 亿元，同比增长38.90%，实现归母净利润255.74 亿元，同比增长73.24%。Q3 单季度实现营业收入481.68 亿元，同比增长35.71%，实现归母净利润90.84 亿元，同比增长66.64%，其中医疗研发外包Q3 单季度业绩持续亮眼，营业收入及归母净利润增速分别为62.29%及102.87%，主要仍受益于新冠口服药大订单带动。
4）医疗器械：2022 年前三季度实现营业收入2341.67 亿元，同比增长24.27%，实现归母净利润720.77 亿元，同比增长27.53%。Q3 单季度实现营业收入637.17 亿元，同比增长10.99%，实现归母净利润170.19 亿元，同比增长22.56%，其中医疗设备板块Q3 单季度收入及利润分别同比增长14.81%、55.72%。随着近期财政贴息贷款的落地以及医疗新基建的持续推动，国产医疗设备公司短期业绩确定性强。
5）中药板块：2022 年前三季度实现营业收入2558.14 亿元，同比增长1.88%，实现归母净利润239.39 亿元，同比下降11.56%。Q3 单季度实现营业收入840.31 亿元，同比增长2.21%，实现归母净利润71.91 亿元，同比下降4.43%。中药板块持续受益于政策鼓励，近期二十大报告中明确“促进中医药传承创新发展”，我们认为中药板块在政策利好下，板块估值中枢有望上移。
6）医药商业：2022 年前三季度实现营业收入6971.27 亿元，同比增长7.87%，实现归母净利润172.61 亿元，同比下降0.62%。Q3 单季度实现营业收入2456.37 亿元，同比增长11.47%，实现归母净利润50.68 亿元，同比增长11.81%，其中药店板块Q3单季度实现营业收入229.32 亿元，同比增长24.66%，实现归母净利润10.33 亿元，同比增长23.34%，Q3 药店板块收入及利润端持续好转，均恢复至同比20%以上增长。
投资主线方面，目前时点建议积极布局：1）有望受益于医保目录谈判的创新药板块；2）受益贴息贷款及医疗新基建持续推进的医疗设备板块；3）政策持续鼓励、Q3 业绩亮眼的中药板块；4）受益新冠疫苗第四针接种预期加强的疫苗板块。
Q3 公募基金医药持仓持续下降。公募基金三季报披露完毕，我们对公募基金2022Q3医药股持仓情况进行了统计。截止2022 年9 月30 日，公募基金全部重仓持股中，A股医药股的持仓比例为9.94%，环比Q2 降低0.68 个百分点，同期A 股医药板块的市值占比为7.54%，公募基金医药持仓整体处于超配状态。若扣除医药主题基金后，非医药基金的A 股医药股持仓比例为5.72%，较2022Q2 降低0.52 个百分点，连续两个季度环比下降，持续处于低配状态。从重仓持股情况来看：2022Q3 持有基金数最多的前十位A 股医药公司分别为：迈瑞医疗（549，较Q2 增加120）、药明康德（364，较Q2 减少245）、智飞生物（309，较Q2 减少14）、爱尔眼科（285，较Q2 减少65）、恒瑞医药（248，较Q2 增加79）、爱美客（220，较Q2 减少38）、泰格医药（175，较Q2 减少7）、长春高新（148，较Q2 减少72）、九洲药业（94，较Q2 减少29）、沃森生物（93，较Q2 增加1）。2022Q3 持有市值最多的前十位A 股医药公司分别为：
迈瑞医疗（394 亿）、药明康德（312 亿）、爱尔眼科（279 亿）、恒瑞医药（143 亿）、泰格医药（137 亿）、智飞生物（128 亿）、爱美客（126 亿）、长春高新（95 亿）、康龙化成（76 亿）、凯莱英（74 亿）；2022Q3 持仓占流动股比例最高的前十位A 股医药公司分别为：海泰新光（29.99%）、爱美客（29.07%）、奕瑞科技（28.73%）、泰格医药（26.61%）、百诚医药（25.47%）、九洲药业（18.00%）、药明康德（17.00%）、爱尔眼科（16.86%）、凯莱英（16.36%）、智飞生物（16.04%）。2022Q3 加仓最多的前十位A 股医药公司分别为：爱尔眼科（23567 万股）、恒瑞医药（18375 万股）、太极集团（5086 万股）、国际医学（4712 万股）、人福医药（3902 万股）、一心堂（3484 万股）、乐普医疗（3287 万股）、健友股份（3039 万股）、众生药业（3037 万股）、开立医疗（2930 万股）
生化试剂集采政策调整。10 月31 日，江西省药品医用耗材集中采购联席会议办公室发布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见修改稿）》（下简称新稿），新稿较此前公布的原稿出现较大幅度变动，具体变动方面：1）生化试剂意向采购量：
征求意见修改稿中明确，根据注册证分为ml 和测试两组，分别计算ml 和测试的采购需求量，此前原稿中对于意向采购量的统计仅包括ml。本次新增测试分组更贴合实际情况。2）竞价单元：新稿中删除了原稿中“全联盟或任一联盟省份意向采购量前90%的企业进入A 组”，表述更改为“承诺满足全联盟地区全部采购需求，且全联盟意向采购量或任一联盟省份意向采购量较大的企业进入A 组”，删除了具体的数量要求，并强调要满足全部采购需求。3）拟中选规则：新稿对拟中选规则二修改为“采取适当方式，促进更多企业中选，且不受中选企业数量限制”，而原稿中则是“未能中选的A 组企业，如其申报价格不高于最高有效申报价0.8 倍，增补为中选企业，且不受中选企业数量限制”。新稿删除保底中标的表述，价格方面变化可能更大。4）协议采购量：新稿调整了按排名中选企业确定初次协议采购量的比例，中选顺序靠前的企业将保留更多的采购意向；同时新稿明确了医疗机构在分配二次协议采购量时，须选择其他中选企业，医疗机构填报采购需求，生产企业进行确认；若企业没有确认，则自动分配给最低价中选企业。
整体来看，新稿打破了原稿给出的“企业较最高价降价20%即可获得40%意向采购量”
的稳定预期，“采取适当方式，促进更多企业中选”的表述带来了更大的不确定性，将对此前市场较为乐观的降价幅度预期形成冲击。后续我们将持续关注此次联盟地区生化试剂集采进展。
三、行业动态跟踪
国务院联防联控机制：坚持“动态清零”总方针不动摇，严防地方“层层加码”。11 月5 日，国务院联防联控机制在京召开发布会，介绍科学精准做好疫情防控有关情况。当前我国仍然面临境外疫情输入和本土疫情传播扩散的双重风险，防控形势依然严峻复杂。
要坚持“人民至上、生命至上”，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”
总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。
国家药监局就《药品网络销售禁止清单（征求意见稿）》公开征求意见。11 月3 日，国家药监局官网发布《药品网络销售禁止清单（征求意见稿）》。政策法规明确禁止销售的药品：疫苗、血液制品、麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药品、药品类易制毒化学品、医疗机构制剂、中药配方颗粒。其他禁止通过网络零售的药品：注射剂（降糖类药物除外）、含麻黄碱类复方制剂（不包括含麻黄的中成药，下同）、《关于进一步加强含可待因复方口服溶液、复方甘草片和复方地芬诺酯片购销管理的通知》（食药监办药化监〔2013〕33 号）《食品药品监管总局办公厅关于进一步加强含麻醉药品和曲马多口服复方制剂购销管理的通知》（食药监办药化监〔2014〕111 号）所列的品种以及右美沙芬、《兴奋剂目录》所列的蛋白同化制剂和肽类激素（胰岛素除外）。以及用药风险较高的品种。
中药饮片联采正式发文。10 月31 日，三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室公示《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件》，此次联采覆盖15 个省（市、区）。针对中药饮片质量差异大、价格波动高、供应不稳定、生产流通市场不规范等状况，本次中药材联采全部选取的是需求量大、供应保障优的21 个品种，正式启动后将逐步扩大品种和采购地区范围，在全国范围内更多品种上加速推进。《征求意见稿》明确提出了“保质、提级、稳供”的中心思想，明确了不以简单的降价为目的，其提出的“优质优价”将推动整个中药行业的高质量发展。
国家药监局发布新版药品召回管理办法。11 月1 号，国家药监局发布了新版《药品召回管理办法》，国家药监局组织对2007 年发布实施的《药品召回管理办法》进行了修订，自2022 年11 月1 日起施行。新版《办法》共5 章33 条，明确持有人是控制风险和消除隐患的责任主体，完善持有人对可能存在质量问题或者其他安全隐患药品的调查评估要求，细化持有人主动召回实施程序，督促和指导持有人对存在质量问题或者其他安全隐患药品及时主动召回，切实履行药品全生命周期管理义务。
北京市中成药集采拟中选结果公布。10 月31 日，北京市医保局发布《关于公示2022年北京市中成药带量采购拟中选结果的通知》，59 个中成药拟中选，共241 个品规，涉及122 家药企。从此前84 个药品纳入集采目录，到现在59 个药品拟中选，中选率约为70%。本轮中成药集采拟中选结果名单分为带量谈判和带量联动两部分，其中，带量谈判拟中选名单内共有15 个中成药（共26 个品规），包括复方丹参滴丸、苏黄止咳胶囊、连花清瘟颗粒等，涉及以岭药业、扬子江、天士力等16 家企业。
福建三明跟进OK 镜集采。11 月2 日，福建三明紧跟河北省发文。三明采购联盟官网发布了《关于开展三明采购联盟第八次医用耗材集中带量采购的函》，将委托河北省医疗保障局牵头组织开展第八次医用耗材集中带量采购，明确跟进OK 镜集采。官网显示，三明联盟成员包括6 个试点城市及28 个示范创建县，以及20 多个联盟成员市县，覆盖人口1.6 亿。
（资料来源：公司公告、国务院联防联控机制、国家药监局、北京市医保局、三明采购联盟）
四、重点个股
1）创新药及产业链标的：恒瑞医药、科伦药业、药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业等；
2）医疗器械标的：迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、澳华内镜、艾德生物、开立医疗、乐普医疗等；
3）医疗服务及药房标的：爱尔眼科、通策医疗、金域医学、益丰药房等；4）医疗大消费标的：爱博医疗、华润三九、同仁堂、爱美客等；5）疫苗标的：智飞生物、长春高新、康泰生物等；6）生命科学产业链标的：纳微科技、百普赛斯、诺唯赞等。
五、风险提示
疫情反复超预期风险；医药政策变动超预期风险；行业创新不及预期风险；国际政治局势动荡加剧风险。
来源：[国都证券股份有限公司 傅达理] 日期：2022-11-23