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本报告导读：
美腾科技（688420.SH）是工矿业智能装备与系统优质供应商，主要产品TDS智能光电分选设备性能指标优于行业其他公司，覆盖下游头部煤炭企业。2021年公司实现营业收入3.84 亿元，归母净利润0.86 亿元。截至11 月21 日，可比公司对应2021 年平均PE（LYR）为50.06 倍，对应2022 年Wind 一致预期平均PE 为44.85 倍。
摘要：
公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是工矿业智能装备与系统优质供应商，不断创新智能干选技术，从煤炭分选向矿业分选和环保领域突破，同时开发智能系统与仪器，解决行业痛点。凭借丰富的研发实践和项目实施经验，公司积累了优质的客户资源，募投项目将助力公司年增80 台设备生产能力，市场份额有望进一步提升。（2）公司本次公开发行股票数量为2211 万股，发行后总股本为8843 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。
公司募投项目拟投入募集资金总额5.09 亿元，募投项目落地后将有助于公司形成更加完整先进的制造能力和检测能力，完善公司工矿云产品及服务体系，实现公司在工矿业智能化产品赛道的进一步发展。
主营业务分析：公司主要从事煤矿智能干选设备（TDS）、非煤矿物分选设备以及其他智能感知、智能系统的研发、设计、制造和销售。
随着产品市场认可度的提升和新产品的开发，公司业绩稳步提升，2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别达26.03%和16.54%。
受行业竞争加剧影响，公司毛利率有所下降，规模效应下公司期间费用率呈下降趋势。
行业发展及竞争格局：制造强国和“碳中和”目标下，政府大力支持节能环保产业及智能制造，煤炭及矿物分选向智能、环保方向发展，为智能干选设备提供了存量替代市场空间。根据招股书披露，参考《煤炭加工与综合利用》（No.6，2021）文章《煤炭干法分选技术应用与展望》，智能干选设备预计至2030 年的增量及存量替代市场空间合计为2023 台。随着分选装备存量替代以及工矿业企业智能化改造加快，矿智能干选设备及智能系统市场竞争加剧。
可比公司估值情况：公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截至2022 年11 月21 日）静态市盈率为35.09 倍。根据招股意向书披露，选择泰禾智能（603656.SH）、美亚光电（002690.SZ）、光力科技（300480.SZ）、精准信息（300099.SZ）、天准科技（688003.SH）、容知日新（688768.SH）作为可比公司。截至2022 年11 月21 日，可比公司对应2021 年平均PE（LYR）为50.06 倍，对应2022 年Wind一致预期平均PE 为44.85 倍。
风险提示：1）公司煤炭行业收入占比高，受下游行业周期和景气度影响的风险；2）毛利率下降风险。
来源：[国泰君安证券股份有限公司 王政之/施怡昀/王思琪] 日期：2022-11-23