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事件：近期教育板块反弹亮眼走出靓丽行情，国信社服小组曾于2022 年6 月21 日外发中教控股深度报告《三十载磨一剑，高教龙头御风而行》底部推荐民办高教板块龙头，我们对高教板块跟踪点评如下：
国信社服观点：1）民办高教板块延续稳健表现，头部高教公司预计FY2022 收入同增超20%+。民办高教行业成长来源于内生增长与外延扩张，当前一二级市场估值倒挂短期外延收购仍受阻（二级市场高教板块2022 年PE 估值4.5-9x/2023 年4-8x，历史PE-band 约20-30x，未来3 年板块不考虑并购业绩增速CAGR约10-15%，参考历史收购经验一级市场收购PE 估值对价通常为12-18x，估值存在倒挂），当下市场更关注公司内生增长（在校生人数、学费）情况。据我们跟踪2022 财年各高教公司经营延续稳健表现，中教控股/希望教育/中汇集团/中国科培/新高教集团在校生人数内生增长分别+25.0%/12.0%/13.6%/+8.0%/微增；生均学费分别同比+5.0%/持平/-0.6%/+5~6%/+10.0%，头部高教公司中教控股、希望教育收入内生增速有望超20%。2022 财年民办高教院校内生投入（提升师生比、学校配套设施）普遍增加，预计利润增速会稍微低于收入增速。
2）多元化办学格局将持续深化，营利性选择落地破冰在即：高教板块不存在实质性的政策打压，民促法实施条例针对不同办学层次、办学性质的民办学校采取差异化管理（K9 学校承压、但民办高教并未涉及），同时在一些前期较为模糊的说法上，也给出了更为明确的定义和要求，打消了前期市场对高教板块的担忧疑虑。但2022 年初市场做空邮件传播悲观预期，其中VIE 架构模式合法性、学费是否允许提价以及外延并购是否允许成为市场核心担忧点。伴随高教板块持续平稳经营，前述市场悲观言论也逐渐被证伪，其中民办高校营利性转设进程屡有破冰（黑龙江、江西省份已拿到教育部初步同意函），若成功选择营利性后办学收益提取&学费定价会更加灵活（需注意选营后需补缴土地出纳金，且所得税率提升会对利润形成短期一次性冲击），预计对高教板块的长期投资逻辑形成“短空长多”的积极效果。
3）风险提示：疫情反复；学额增长不及预期；外延扩张进展缓慢；招生不及预期，商誉减值等。
4）投资建议：与K12 教培&K9 民办学校赛道不同，高教/职教领域一直都是政策鼓励的方向，但前期受市场各种传闻同样承压大幅回调，目前二级市场估值与板块基本面增速形成严重倒挂。近期伴随房地产、互联网等领域政策风向有所改变，教育板块逐渐成为市场关注的下一个焦点。未来一段时间民办高教板块将进入财报密集披露期，据我们跟踪高教公司经营依旧延续稳健表现，且部分头部高教公司收入预计同增超20%+/利润增超15%。此外，目前各省份民办高校营利性选择进程持续推进，预计黑龙江、江西等省份为较早落地省份，将对板块情绪持续形成正面支撑。综合考虑港股市场环境与板块基本面表现，我们看好本轮高教板块行情的可持续性，重点推荐中教控股、希望教育、中国科培、新高教集团、中汇集团等。
来源：[国信证券股份有限公司 曾光/钟潇/张鲁] 日期：2022-11-21