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索通发展(603612)
投资事件
根据公司公告， 公司控股子公司山东创新炭材料（持股 51%）计划在山东滨州北海经济开发区现有厂区内建设年产 34 万吨预焙阳极和 30 万吨煅后焦项目，总投资额约为 17.31 亿元，预计 1 年内投产。
投资要点
全球单体最大阳极工厂落地在即，规模优势凸显
山东创新在产 60 万吨阳极产能，本次项目建成后，拥有 94 万吨/年预焙阳极产能，成为全球单体最大的预焙阳极生产基地，规模优势显著，此外山东省周边石油焦原材料丰富有效保障原材料供给，项目地处滨州港区位优势有助于进一步降低物流成本。
煅烧焦配套强化成本优势，绑定电解铝龙头合作加深
新投产项目配套 30 万吨/年煅烧焦产能， 100%配套阳极产能，向上游一体化延伸工序强化成本优势；山东创新系公司与全球铝业龙头魏桥铝电、山东创新集团合资子公司，公司持股 51%，目前魏桥铝电在山东当地阳极需求量达323 万吨，产能消化确定性强，未来合作空间巨大。
十四五规划末产能翻倍，市占率有望快速提升
公司当前预焙阳极产能 252 万吨，市占率约 13%，后续索通云铝二期、索通豫恒、山东创新等产线投产节奏明晰，十四五期间平均每年实现 60 万吨预焙阳极产能投放，十四五末总产能达到约 500 万吨，市占率有望快速提升。
盈利预测
维持盈利预测，维持“买入”评级： 公司是市占率稳步提升的预焙阳极龙头，负极材料开启第二增长曲线。 根据 2022 半年报披露，相关收购项目与建设项目均在稳步推进中，收购相关工作与索通盛源 20 万吨负极材料一体化项目（首期 5 万吨）一步 2.5 万吨建设工作争取在 2022 年年末完成。我们考虑欣源股份并表（不包含配套定增）， 预计 22-24 年归母净利润分别为 13.64、20.80、 30.61 亿元，对应 22-24 年 EPS 分别为 2.69、 4.10、 6.04 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12、 8、 5 倍，维持“买入”评级。
风险提示
全球新能源汽车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；定增和资产收购不通过的风险
来源：[浙商证券|张雷,黄华栋,杨子伟]