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内外双重催化下，头部险企23 年开门红表现有望超预期。正如我们在10 月16日发布的报告《Q4 资负两端有望迎来催化，重点关注开门红业绩表现》中提到的，我们认为开门红表现受到内部经营策略及外部需求变化双重因素影响。目前两项影响因素已初揭面纱：
1）内因：险企经营策略分化态势初显。在业务基本盘相对确定的情况下，经营策略（即如何将业务在22Q4 和23Q1 之间做切分）是影响开门红及Q4 业绩表现的核心内生因素。10 月人身险保费同比表现分化，我们认为，在一定程度上反映出开门红经营策略的差异。1-10 月人身险保费收入新华（yoy+1.1%）、国寿（yoy-0.1%）、平安寿（yoy-2.6%）、太保寿（yoy+5.7%）、人保寿（yoy+2.6%）；10 月单月保费太保寿（yoy+29.4%）、新华（yoy+3.6%）、平安寿（yoy-3.6%）、国寿（yoy-4.7%）、人保寿（yoy-39.5%）。
2）外因：储蓄型产品需求有望迎来新增量。近期市场波动影响下，部分低风险理财产品出现净值下跌甚至“破净”现象，可能对持有人的资产配置策略产生深远影响。截至11 月16 日，wind 谨慎性、稳健型披露净值的产品中分别有195/7578 只产品较10 月末水平出现净值下跌，占比分别达27.4%/26.9%；分别有56/1014 只产品破净，占比达7.5%/3.5%。横向对比来看，具有“保本”
属性的储蓄型保险产品优势凸显，有望助力开门红储客表现超预期。
疫情散发在一定程度上影响财险业务表现。1-10 月累计保费收入众安在线（+15.9%）、平安财（yoy+11.3%）、太保财（yoy+12.1%）、人保财（yoy+10.0%）；10 月保费众安在线（yoy+51.5%）、平安财（yoy+11.1%）、人保财（yoy+7.8%）、太保财（yoy+7.4%）。1）受疫情影响，车险保费增速回落：根据中汽协数据，10 月汽车产/销量同比+7.4%/+11.5%，增速环比-18.9pcts /-17.1pcts，10 月人保财车险保费yoy+4.1%（前值为+6.6%），1-10 月累计保费yoy+6.8%；2）非车业务保持稳健：1-10 月人保财累计保费yoy+13.9%，10 月单月保费yoy+19.7%；其中，信用保证险、意健险、企财险保费同比增速改善（yoy+145.2%/ +48.7% / +15.0%，环比+13.7pct / +30.3pct / +10.8pct）。
投资端迎来多重利好。截至11 月16 日,沪深300 指数/10 年期国债到期收益率较10 月末水平分别+9.3%/+19pbs；地产行业出现边际改善，对估值形成支撑。
投资建议：下阶段板块有望迎来多重催化，建议关注开门红超预期、个人养老金账户制落地预期、防疫政策边际改善预期、权益市场估值修复预期、地产行业边际改善预期等多重因素给保险板块带来的估值上修机会，推荐中国人寿、友邦保险、中国太保，建议关注中国平安。
风险提示： 政策风险、市场波动风险、疫情反复、利率风险。
来源：[西部证券股份有限公司 罗钻辉] 日期：2022-11-17