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行业近况
11 月15 日，统计局公布2022 年10 月钢铁、建材产量数据：粗钢产量0.80 亿吨，同比+11.0%；水泥产量2.04 亿吨，同比+0.4%；平板玻璃产量0.82 亿重量箱，同比-3.4%。1-10 月基础设施投资同比+8.7%。
评论
水泥：需求弱复苏，盈利仍在磨底。10 月水泥产量2.04 亿吨，同比+0.4%，环比-2.3%，1-10 月产量同比-11.3%。10 月水泥均价环比续涨10元/吨至439 元/吨；出货率环比+1.6ppt至68.8%（同比+3.3ppt）；上周（11-11）全国水泥均价447 元/吨，出货率65.1%。10 月水泥需求保持温和复苏的趋势，量价继续修复。我们预计4Q行业产销环比或基本持平，同时由于行业复价基本可覆盖成本上升压力，4Q盈利环比或有边际回暖。我们建议关注中期具备一定成长性、以及在产业链“水泥+”业务协同布局的龙头，推荐苏博特、华新水泥，建议关注上峰水泥（未覆盖）、海螺水泥。
玻璃：行业进一步集中冷修，价格依然处于磨底阶段。10 月平板玻璃产量同比-3.4%/环比-4.0%至0.82 亿重箱；当月行业产能进一步集中冷修：共计6 条产线冷修，合计日熔量达2950t/d，由此带来供给收缩2%。但需求端改善幅度有限：10 月中旬深加工订单天数接近19 天，至月底小幅回落；因此浮法价格依然处于磨底阶段：当月含税均价环比+1%至1729 元/吨。展望后市，我们认为随着天气转冷、需求逐步进入淡季，行业价格仍将磨底，且可能仍有产线年底集中冷修；我们相对看好明年竣工需求回暖后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。推荐旗滨集团、信义玻璃，建议关注南玻A。
钢铁：旺季供需改善，景气反转仍需等待。10 月供需环比改善：粗钢产量7976 万吨，环比-8.3%；五大品种周均表观消费量同比+6.0%至977 万吨（9 月-1.6%），主要是传统旺季赶工需求释放。10 月钢材库存均值降至1530万吨，处于过去5 年最低水平，但疫情扰动压制钢材价格，10 月螺纹钢均价3971 元/吨，环比-55 元/吨。往前看，我们认为在行业已实现较大力度的自主减产的背景下，行业景气反转核心在于流动性淤积能否改善，地产供给侧风险纾解后逐步传导至销售及开工端带来钢铁需求复苏，目前我们判断需求拐点或于2H23 到来，当前时点可底部布局本轮下行周期中竞争优势凸显的行业龙头。重点推荐宝钢股份、天工国际、抚顺特钢。
估值与建议
建材板块看好东方雨虹、三棵树、伟星新材、北新建材、志特新材、中国巨石、坚朗五金、中国联塑、旗滨集团、信义玻璃、苏博特、华新水泥；建议关注南玻A、海螺水泥、科顺股份（未覆盖）、公元股份（未覆盖）、上峰水泥（未覆盖）。钢铁板块看好宝钢股份、天工国际、抚顺特钢。
风险
竣工需求不及预期，基建需求不及预期，原材料价格上涨超预期。
来源：[中国国际金融股份有限公司 陈彦/龚晴/张树玮/杨茂达] 日期：2022-11-16