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核心观点
五粮液：开年至今疫情下动销实现较好增长，得益于营销与物流体系改革成果。截至10 月24 日，公司21 个战区中14 个实现同比动销增长，其中湖南战区同比+23%，安徽战区同比+15%，鄂赣战区同比+14%，江苏战区同比+10%，主销品八代五粮液全国动销同比+3%。中秋、国庆期间动销良好，主要受益于：1）2019 年数字化营销体系变革加快对市场反应速度；2）现代物流分仓体系的构建提升配送效率；3）营销战略改革后具体执行策略更贴近终端消费者。
泸州老窖：坚定保证渠道利润与推力，渠道精细化管理加码，库存下降利好春节动销。国窖1573 低度版呈现顺价，高度版出现部分倒挂，公司给予经销商充分利润空间，保证渠道推力。此外，公司渠道的管控能力不断加强，主要系：1）销售团队庞大；2）部分渠道直控终端；3）2015 年后引入数字化渠道管理体系，确保费用直达消费者，增强费效与渠道价格管控。库存方面，年内推行节后及时降库存，促进回款动销，收效良好。11 月初全国库存平均降至2 个月内，利好2023 年春节回款动销。
龙大美食：公司预制菜业务处于跑马圈地期，经销商体系基本建立，主打大单品策略。2022Q1-Q3 基本完成经销商体系建立，专业预制菜新开发约600 家经销商，未来预计稳定提升业绩。三季度大 B 经销商营收同比增长20%，中小B 经销商营收同比增长40%。2022 年公司预制菜营收预计在13-14 亿元区间。经销商策略为重点城市打造样本市场，产品以大单品策略为主，目前拥有4-5 个大单品，其中预计肥肠年内营收约1.3 亿元，2023 年预达计2.5-3 亿元。公司大B 客户主打定制化产品，针对中小B 客户推广标准化大单品。
未来展望：白酒挤压式格局延续，期待春节旺季迎来开门红。近日国务院联防联控机制综合组出台优化防控工作的二十条措施，防疫措施有望更加精准化，预计线下消费场景将延续恢复态势。当前高端酒企和次高端酒企的渠道库存水平较低，其他品牌酒企相对维持在较健康的水平。春节旺季即将临近，疫情管控逐步精准、消费场景恢复的背景下，高端白酒有望依靠强劲的品牌力和渠道管控力率先打响开门红。Q4 也是速冻品及预制菜旺季，叠加防疫措施优化，消费场景有望逐步打开，期待年货节各厂商表现。在成本价格回落预期下，企业盈利能力有望回升。
投资建议
板块配置：白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品；白酒：相关标的有高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒；啤酒：相关标的包括未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒；乳制品：相关标的是在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。
风险提示
行业政策收紧风险；国内疫情扩散风险；食品安全问题等。
来源：[东亚前海证券有限责任公司 汪玲] 日期：2022-11-15