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投资摘要：
每周一谈：盈利能力底已清晰
部分子行业盈利能力边际改善已经出现。我们在过去几期的周报中介绍了周期底部中游行业盈利能力修复的逻辑，提示当总需求不佳时，上游原材料价格更快下行，部分具有定价权的中游行业在衰退中后期享受超额利润增速，超越营收增速。当时我们预判三季度开始管材、涂料等子行业毛利率率先回升。如今虽未在管材全行业内普遍兑现，但龙头企业的毛利率已明显回升。而涂料行业主要企业均实现了盈利能力的环比修复。
防水行业会是下一个迎来盈利能力拐点的行业。既然是一般规律，那么在特性相似的行业之间就会有一定的可扩散性。这些行业一定是具有一定定价权，虽然在原材料上行期成本不能完全传导，但其利润空间并不会因上游原材料价格的下行而全部转移给下游，消费建材中许多子行业具备这种特征。
值得注意的是盈利能力底并不完全等同于业绩底，营收增速是另一个变量，只要营收增速触底，则业绩底得到两个指标的共同确认。地产弱复苏的背景下，大多数子行业也迎来了营收增长的最底部，短期视角下竣工端强于开工端。
不应将消费建材的需求完全挂钩于地产，非房是今年以来最大的变量，将在较短期限内为部分子行业带来支撑。重点提示制造业领域对防水行业的需求拉动，施工周期使得非房对防水行业的需求支撑缺席，但仍有望在竣工端（屋面）回补。
重点子行业跟踪：
玻璃：周期底部去产能持续。至11 月11 日，全国最新玻璃均价为1662.04 元/吨，较上周下跌2.86%。库存继续振荡，新的供给平衡逐步出现。重点监测省份生产企业库存总量为6185 万重量箱，较上周库存微降41 万重量箱，降幅0.66%。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。
水泥：价格延续修复。截止2022 年11 月4 日，全国水泥均价398.33 元/吨，环比上周小幅上涨0.93%。全国熟料库容比均值为70.81%，与上周相比下降2.16 个百分点。磨机开工负荷43.79%，较上周下降1.81 个百分点，生产逐渐转弱。本期水泥-煤炭价格差均值为203.35 元/吨，较上周四上升4.63%。
与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌46.84%。
消费建材：已进入估值周期真正底部，地产政策扭转拉动估值端。整体来看，建材行业市场表现依然在地产政策预期、基本面验证的范式中循环，地产政策力度决定弹性大小，地产销售决定上涨的反弹或反转属性。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3 起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。
市场回顾：截至11 月11 日收盘，建材板块本周上涨5.19%，沪深300 指数上涨0.56%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31 个板块中位列第2 位。年初至今涨幅为-27.54%，在申万31 个板块中位列第29 位。
个股涨幅前五名：深天地A、四川双马、北玻股份、坚朗五金、科顺股份。
个股涨幅后五名：金刚光伏、洛阳玻璃、金晶科技、南玻A、长海股份。
投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。
风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。
来源：[申港证券股份有限公司 曹旭特/刘宇栋] 日期：2022-11-15