更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
国务院联防联控机制综合组发布《通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施，推动疫情防控工作更加科学、精准、高效，每一步政策落地对航班及出行信心的恢复至关重要。其中入境旅客及密接人群隔离时长缩短至“5+3”，为国际航班量的进一步增加奠定基础，年底国际航班量有望修复至2019 年水平的10%以上，国际线小步快跑有望与国内线需求修复共振。国内防疫调整颗粒度细化，有助于减少隔离过程中再感染的风险，提振刚性人群的出行信心。
建议关注具备优质航线资源的航司的业绩弹性以及随国际客流恢复免税价有望值迎来回归的枢纽机场，继续重点关注高Beta 弹性的三大航和吉祥航空等，管理层替换，免税业务有望迎积极变化的上海机场、免税收入重回高成长的白云机场，建议关注美兰空港。
事件：11 月11 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》（《通知》），公布进一步优化防控工作的二十条措施，精准防控再进一步利好出行修复，前进仍在路上。
《通知》二十条措施在入境政策、密接判定、风险区划分等方面做出优化调整，整体推动疫情防控工作更加科学、精准、高效，前进仍在路上，但每一步政策的落地对航班及出行信心的恢复至关重要。主要调整包括：1）对密接及入境人员的管理措施由“7（天集中隔离）+3（天居家隔离）”缩短至“5+3”，不再判定次密接；2）将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，一般不按行政区域开展全员核酸检测，不得扩大核酸检测范围；3）取消入境航班熔断机制，登机前48 小时核酸阴性检测证明次数由2 次减至1 次，明确入境人员阳性判定标准为核酸检测Ct 值<35。
入境旅客隔离时间缩短至“5+3”，将提升跨境旅客出行意愿并为国际航班量的进一步增加奠定基础，年底国际航班量有望修复至2019 年水平的10%以上。
国际航线政策再次迎来调整，我们认为集中隔离时间缩短至“5+3”将加快隔离流程的周转、提升隔离点的承载能力，为国际航班量进一步增加奠定基础。同时取消入境航班熔断政策将提升实际国际航班数量，增强海外赴华旅程的确定性，结合登机措施优化和隔离时间缩短，跨境旅客的出行意愿有望提升。2022 年冬春航季国内外航司共计划每周执行国际客运航班840 班，同比增长105.9%，恢复至2019 年水平的约4.6%，国航/南航/东航分别计划执行52/42/42 条国际航线，环比上航季增长206%/68%/110%。在政策调整基础上，我们预计国际航班量有望持续释放，至年底有望恢复至2019 年水平的10%以上。
国内防疫调整颗粒度细化，有望提振刚需出行信心，期待各地政策调整落地后，全国出行需求迎来修复。进入四季度以来，国内散点疫情波动不断、对出行需求形成较大压制，本周（11.7~11.12）全国日均航班量4286 班，仅为2019 年同期的29.9%，首都/浦东/白云/深圳机场日均航班量为2019 年同期的17.2%/46.4%/12.5%/57.9%。此次颁布的二十条措施着重适应疫情防控新形势和新冠病毒变异的新特点，执行更精准化的防疫，在现有政策基础上采取缩小密接判定以及风险区的范围、缩短高风险区降级时间至5 天等措施，并坚决纠正简单化、“一刀切”、层层加码等做法。我们认为政策的调整有助于减少隔离过程中再感染的风险，提振刚需的出行信心，期待各地政策调整落地后，出行需求迎来拐点，继续重点关注高Beta 弹性的三大航和吉祥航空等。
国际航班相关政策进一步优化，机场免税&广告迎来价值回归，建议关注免税迎来积极调整的上海机场、白云机场，关注美兰空港。横向对比中美航空疫后修 复情况，我们认为中国头部航司由于人员保障更优以及享受更大的票价弹性而将具备更强的业绩张力，在未来两年紧供给格局下具备优质航线资源的航司有望率先受益。上海机场积极在精品业态方面开展动作，我们测算其2025 年精品销售额占比有望达到约12%，至2026 年上机免税销售额有望达到400 亿元。假设新一轮免税合同中签得20%/25%/30%的扣点比例，则预计2026 年公司可获得免税租金收入79.4/99.3/119.1 亿元，较2025 年同比提升26.2%/57.9%/89.3%，价值有望迎来重构。
风险因素：民航需求不及预期；国际线加班不及预期；油汇影响超预期；局部疫情反复影响超预期；市内免税店分流超预期。
投资策略：国务院联防联控机制综合组发布《通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施，在入境政策、密接判定、风险区划分等方面做出优化调整，整体推动疫情防控工作更加科学、精准、高效。其中国际线政策迎来进一步优化，入境隔离时长缩短至“5+3”，将有利于提升跨境旅客出行意愿并为国际航班量的进一步增加奠定基础，年底国际航班量有望修复至2019 年水平的10%以上，航空机场板块基本面拐点渐行渐近，国内防疫调整颗粒度细化，有望提振人员出行信心，期待各地政策调整落地后，全国出行需求迎来反弹。建议关注具备优质航线资源的航司的业绩弹性以及随国际客流恢复免税价值迎来回归的枢纽机场。重点关注：航空方面：高Beta 弹性的三大航和吉祥航空等；机场方面：管理层替换，免税业务有望迎积极变化的上海机场、免税收入重回高成长的白云机场，建议关注美兰空港。
来源：[中信证券股份有限公司 扈世民] 日期：2022-11-14