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九阳股份(002242)
事件：公司2022年前三季度实现营业收入69.25亿元，同比-1.52%，归母净利润5.05亿元同比-23.91%；其中2022Q3实现营业收入22.15亿元，同比-3.23%，归母净利润1.58亿元同比-25.28%。公司业绩略低于预期。
点评：
公司内销同比略有下降，外销代工业务同比略有上升：国内方面，根据生意参谋数据显示，22Q3九阳厨房电器天猫渠道销售同比-17.8%，根据魔镜数据显示，京东渠道销售同比-12.7%，科音渠道销售同比90%，新兴渠道销售增速较好。分品类看，公司在天猫平台核心品类破壁机销额同比-18.2%，电饭煲销额同比12.5%。外销代工方面，根据JS环球披露的SharkNinja分部前三季度的数据，北美地区22年前三季度食物料理电器市场份额同比+3.2pct，英国地区Q3电煮锅和食物料理电器市场份额同比分别为+9.7/+4.0pct（22H1公司Ninja英国电煮锅市占率同比+5.2pct，环比市占率进一步提升），我们预计外销代工收入占比随着Ninia市占率的提升同比略有提升，同比略有增长。
成本端环比改善，单季度毛利率有所提升：2022年前三季度公司毛利率为28.73%，同比1.2pct，净利率为7.19%，同比-1.83pct；其中2022Q3毛利率为28.66%，同比+0.25pct，净利率为7.17%，同比-1.58pct。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.72%、3.49%、3.53%、-0.86%，同比-0.02、+0.21、+0.3、-0.57pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.66%、4.05%、3.3%、-1.32%，同比+2.19、+0.21、+0.14、-0.84pct。公司由于会计准则变更存在统计口径不同问题，从毛销差看，公司22Q3的毛销差为15%，司比-1.94pct（22Q2毛销差同比+11.56pct）。
公司收回尚科宁家，少数股东权益增加：资产负债表端，公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为22.6亿元，同比7.67%，存货为6.93亿元，同比-10.99%，应收票据和账款合计为16.78亿元，同比-17.5%。周转端，公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为47.61、24.32和91.55天，同比+0.4、+5.33和-6.84天。现金流端，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.1亿元，同比13.7亿元（去年同期为-4.6亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入84.68亿元，同比+6.27%；2022Q3经营活动产生的现金流量净额为4.46亿元，同比5.73亿元（去年同期为-1.27亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入24.65亿元，同比+13.13%，主要由于本期收回上期货款所致。公司少数股东权益0.14亿元，较上年期末同比+163.24%，主要由于收回尚科宁家（中国）全部股权，少数股东权益增加所致。
投资建议：公司内销增速虽略承压，但积极布局新兴渠道，明星饭煲品类增长良好。展望Q4，国内大促有望带动公司收入继续增长，原材料价格继续下行或将给公司利润带来进一步的改善。基于季报的情况，我们适当下调了营收增速，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.68/8.47/9.20亿元（前值为7.82/8.73/9.76亿元）；对应动态估值分别为14.5x/13.1x/12.1x。我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。
来源：[天风证券|孙谦]