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本报告导读：
赛恩斯（688480.SH）是国内领先的重金属污染防治综合解决方案提供商，重金属污染防治技术达到国内领先水平，2021年重金属废水处理市场占有率为铜铅锌行业的9.6%以上，实现营业收入3.85 亿元，归母净利润0.45 亿元。11 月10 日，可比公司对应2021 年平均PE（LYR）为38.93 倍。
摘要：
公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内重金属污染防治综合解决方案龙头，研发技术能够有效降低治理成本，行业需求持续增长叠加公司市占率提升有望驱动公司业绩持续增长。（2）公司本次公开发行股票数量为2370.6667 万股，发行后总股本为9482.6667 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022 年11 月11 日开始进行询价，并于2022 年11 月14 日确定发行价格。公司募投项目拟投入募集资金总额2.5 亿元，预计项目建成后将进一步增加公司生产能力，促进重金属污染防治技术的研发与应用推广。
主营业务分析：受下游客户资本性开支周期影响，公司近三年营收有所下滑，但积极调整业务结构提升运营服务收入占比，提升业务盈利能力。公司2019-2021 年营收和净利润复合增速分别为-9.25%和11.20%。公司重金属污染治理方案业务毛利率持续上行，受业务结构调整及营服务毛利率波动影响，综合毛利率先升后降有所波动。
行业发展及竞争格局：重金属污染防治引起重视，第三方治理模型成发展趋势，有色行业污酸处理及重金属废水处理行业空间广阔。我国重金属污染防治行业格局分散，市场集中度较低。2021 年，公司重金属废水处理市场占有率为铜铅锌行业的9.6%以上，污酸处理市占率约5%。
可比公司估值情况：公司所在行业“N77 生态保护和环境治理业”近一个月（截至2022 年11 月10 日）静态市盈率为18.18 倍。公司是一家专业从事重金属污染防治的高新技术企业，核心业务为提供重金属污染防治综合解决方案、药剂销售和运营服务等。根据招股意向书披露，选择三达膜（688101.SH）、金达莱（688057.SH）、金科环境（688466.SH）、永清环保（300187.SZ）、艾布鲁（301259.SZ）、卓锦股份（688701.SH）作为可比公司。截至2022 年11 月10 日，可比公司对应2021 年平均PE（LYR）为38.93 倍，可比公司均无2022 年Wind 一致预期PE。从可比公司所属行业角度来看，可比公司均属于申万二级行业“环境治理”，对应指数2022 年Wind 一致预期PE 为23.29 倍；可比公司除金达莱外均属中信二级行业“环保及公用事业”，对应指数2022 年Wind 一致预期PE 为20.90 倍；可比公司均属于长江二级行业“环保”，对应指数2022 年Wind 一致预期PE 为25.72倍。
风险提示：1）公司重金属污染治理新技术的市场推广风险；2）细分行业的客户集中及依赖的风险。
来源：[国泰君安证券股份有限公司 王政之/施怡昀/王思琪] 日期：2022-11-10