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3Q22 业绩基本符合我们预期
公司公布1-3Q22 业绩：收入29.64 亿元，同增5.0%；归母净利润3.49 亿元，同增0.8%，扣非净利润3.21 亿元，同降0.2%；其中3Q22 实现营收10.82 亿元，同增/环增3.3%/0.2%，归母净利润1.34 亿元，同降环降6.0%/5.7%，扣非净利润1.28 亿元，同降9.7%、环增5.8%。受国内疫情以及地产周期影响，公司3Q22 增速进一步放缓，业绩基本符合我们预期。
发展趋势
新能源业务持续高增，地产相关业务尚处摩底期。受益于光伏风电景气度上行和大客户的持续放量，公司新能源业务仍保持较高增速，我们估计3Q22 营收同增120%+；工建业务与新能源景气度关联度较高、增量订单主要来自硅料/电池等新能源客户，我们估计3Q22 营收增速达40-50%；受地产周期及疫情影响，3Q22 民用住宅业务复苏较弱、公商建增速亦有所放缓，中金地产组认为行业基本面有望于4Q22 逐步筑底、缓慢复苏；电网和工控业务方面，下游需求稳健，我们估计3Q22 营收同增10%左右；通信业务则受基站/IDC 建设放缓影响，我们预计3Q22 营收同比增速仍下滑。
海盐基地助力降本增效，新品储备充足、蓄势待发。向前看，我们预计海盐基地有望于2023 年逐步投产，带来零部件自供比例提升和产线智能化升级，进一步降低产品成本、增厚利润，同时提升产品质量稳定性、强化公司竞争力。新品方面，公司加速推进低压电器数字化、智能化转型，2022 年以来推出智能云配电系统2.0、NEA 品牌柜等新品，我们预计将助力公司进一步拓展中高端市场份额。储能业务产品从集中式逐步拓展到户用分布式，借下游集成商客户拓展海外市场，我们预计将持续贡献增量。
毛利率略有下降，费控持续偏紧。公司3Q22 综合毛利率30.1%，环比比-1.15pct，主要原因为公司产品结构变化、毛利率相对较高的地产业务占比下降，以及因库存策略、大宗商品跌价未在3Q 成本反映，公司预计在4Q会逐步体现。公司销售/管理/研发/财务费用率分别环比变化+2.1pct/-0.2pct/-1.0pct/-0.4pct，其中销售费用率受业务开拓和疫情缓解下差旅费用增长影响有所提高，其余费用率均环比下降，降费效果显著。
盈利预测与估值
考虑到公司下游地产、通信等业务受疫情以及宏观经济增长放缓影响复苏较弱，我们下调2022/2023 年净利润10%/13%至4.66 亿元/6.23 亿元；但我们依旧看好公司在低压电器领域国产替代趋势，以及2023 年起海盐工厂逐步投产带来降本增利，我们维持公司15.20 元目标价和跑赢行业评级不变，当前股价对应2022/2023 年31.2 倍/23.4 倍市盈率，目标价对应2022/2023 年36.5 倍/27.3 倍市盈率，有17.4%上行空间。
风险
宏观经济下行，全球新能源装机不及预期，原材料价格上涨超预期。
来源：[中国国际金融股份有限公司 王颖东/曾韬] 日期：2022-11-11