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业绩回顾
业绩符合我们及市场预期
10 月至今动保板块股价平均涨幅为+7.8%，且基本面需求修复确定性较强，我们跟踪13 家上市公司，3Q22 板块收入及盈利能力均边际改善。10月行业批签发数增长向好，且诸多企业主力产品线新品研发进程较快。
发展趋势
板块收入修复：3Q22 恢复正向增长，看好景气上行机会。受益于养殖高盈利及疫苗需求回暖，3Q22 动保行业经营边际改善，收入端表现明显，企业整体收入同比平均为+14.4%，环比平均为+36.9%。其中，科前、瑞普收入高增，3Q22 收入同比高达+27.0%、+24.0%。向前看，我们判断4Q22 生猪养殖盈利维持高位，防疫产品采购意愿与需求量有望持续修复，看好动保板块景气上行机会。
盈利能力：3Q22 首次环比回升。3Q22 动物保健板块毛利率为+38.2%，环比+3.4ppt，净利率为+14.0%，环比+3.7ppt，我们认为这源于动物保健需求回暖，动保企业促销压力、力度相应减小。向前看，我们认为4Q22 及其后动保企业盈利能力有较大改善空间，建议关注2023 年企业业绩释放机会。
此外，分品类对比看，动物疫苗企业盈利能力修复较快，8 家疫苗企业3Q22毛利率、净利率分别环比+3.9/+5.0ppt至+42.3%/+17.2%，5 家化药企业3Q22 毛利率、净利率分别环比+0.1/-2.2ppt至+23.0%/+1.8%。
10 月批签发数据保持较快增长，关注企业新品储备的催化。1）动物疫苗批签发情况上，据国家兽药基础数据库，10 月猪用疫苗行业批签发数同比+14.5%，连续3 个月正向增长。分品种看，10 月胃腹、细小疫苗增长较快，其批签发数同比+103.7%、+100.0%。2）企业经营上，一方面，近期主力产品线储备较为丰富，如科前生物的猪伪狂-猪瘟二联、普莱柯的圆-支二联灭活疫苗均进入新兽药注册阶段，瑞普获批两款宠物药品的新兽药注册证书；另一方面，企业重视前端研发能力，如科前拟定增募资，对应资金拟用于建设高级别动物生物安全实验室，我们认为这有助于夯实公司研发根基。
盈利预测
维持覆盖公司盈利预测、目标价与评级不变。
估值与建议
我们看好普莱柯基于稳固主业，进行非洲猪瘟疫苗等多品类布局的发展前景，推荐弹性标的瑞普生物、科前生物。
风险
养殖行业波动；动保产品推广不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情风险。
来源：[中国国际金融股份有限公司 张宇茜/郭海燕] 日期：2022-11-10