更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
天目湖(603136)
核心观点
单三季度收入与净利润均恢复超 9 成， 前三季度实现微利。 2022Q3， 公司实现收入1.54亿元/+70.61%；归母净利润0.56亿元/+4829.87%；扣非业绩0.54亿元， 扭亏为盈。 与 2019Q3 相比， 公司收入和归母净利润恢复 92%， 扣非业绩恢复 89%， 表现突出， 体现公司业务良好韧性。 2022Q1-3， 公司实现收入2.42 亿元， 同比-23.56%， 仅为 2019 年的 63%； 归母业绩 248.48 万元， 同比-94.34%； 扣非归母业绩-218.56 万元/-105.46%， 主要系上半年拖累影响。
周边游主导下复苏韧性良好， 近两年产品丰富带来增量贡献。 虽然 Q3 疫情仍有反复， 但公司周边游产品主导， 并积极产品升级和精准营销， 恢复良好。具体来看， 公司暑期夜公园开园， 推出水世界等项目， Q3 景区业务收入估算恢复 7-8 成； 存量酒店估算接近疫情前的水平； 而近两年新增竹溪谷等项目带来增量收益贡献（估算带来增量收入 3000 多万元） 。 总体来看， 周边游主导+持续休闲度假产品升级+精细化运营管理助力公司 Q3 经营恢复良好。
费用管控成效显著。 2022Q3， 公司毛利率同比+19.14pct， 较 19 同期-18.53pct， 与疫情下部分刚性成本压力及产品结构变化相关。 但 Q3 期间费用率同比-16.47pct， 较 2019 年同期-1.08pct， 其中管理、 销售费用率同比分别-9.29/-7.91pct， 较 2019Q3 分别-1.02/-1.19pct。 总体来看， 疫情反复中， 公司营销投放更加精准， 运营管理更加精细化， 费用优化成效显著。
暑期表现彰显复苏弹性， 持续产品丰富升级助力中线成长。 公司在今年 Q3疫情仍然局部反复的情况下取得良好复苏表现， 进一步验证公司商业模式优良。 综合公司疫情下的持续产品丰富升级成效， 我们认为未来若出行全面恢复， 公司存量业务复苏+增量业务有望带来良好业绩弹性。 同时， 公司南山小寨二期积极推进， 景区内持续产品扩容升级仍有期待。 从周边扩张来看，公司与国资主体签约合作， 在溧阳打造动物王国项目， 有望助力中线成长。此外， 围绕长三角和关键城市群， 公司未来异地复制扩张仍有期待。
风险提示： 疫情风险， 外延扩张可能节奏较慢、 新项目不及预期等。
投资建议： 鉴于公司三季度优良表现， 考虑其新产品竞争力及费用优化成效，我们上调公司 22-24EPS 至 0.06/0.70/0.92 元（此前预计 22-24 年 EPS为-0.10/0.62/0.85 元） ， 对应 23-24PE41/31x。 公司系品质周边游的代表， 立足一站式度假模式深度耕耘， 存量恢复+增量贡献下未来复苏弹性可期， 中线公司对外复制扩张值得期待， 维持“买入” 评级
来源：[国信证券|曾光,钟潇,张鲁]