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中国是最大培育钻石生产国，HPHT 产能与技术领先全球。目前中国培育钻石消费市场处于早期阶段，以悦己需求为主，上下游高毛利率驱动行业快速增长。
培育钻石高性价比和高毛利率契合悦己需求，有望打开培育钻石消费市场。从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平。建议关注布局培育钻石业务的珠宝品牌中国黄金、潮宏基、曼卡龙、周生生。
市场规模快速扩容，产业链价值分布呈微笑曲线。①培育钻石已得到全球权威钻石机构认可，全球市场规模快速扩容：2016 年以来培育钻石市场持续高增，2022 年以来增速有所下行、但维持强劲增长，2021 年印度培育钻石毛坯钻进口额已达 13.73 亿美元，同比+127%；2022 年1-8 月，印度培育钻石毛坯钻进口额同比+39%。②培育钻石主要生产技术为HPHT、CVD，比开采天然钻石符合可持续发展要求，且各有应用场景，具有很好的发展潜力。③产业链价值呈现微笑曲线分布，我们大致测算目前产业链价值量分配：生产端原材料价值量占比约7%，上游生产加价占比约31%，加工环节价值占比约7%，零售环节获取产业链价值比例约55%。
供给端：全球产能扩张，中国HPHT 产能扩张在即。①全球产能来看，根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报告》数据，2020 年全球宝石级培育钻石毛坯总产量为600 万-700 万克拉，中国产能占比约40%领先全球；印度占领中低端培育钻石生产份额，正在加速投放CVD 设备扩产；美、欧地区新产能以高品质CVD 培育钻石生产为主。②中国产能来看，截至2020 年HPHT 产能占比90%以上，上游六面顶压机销量高增，HPHT 扩产在即；CVD 技术起步较晚，产能规模较小。
需求端：接受度提升，悦己需求为主，分化形成奢侈品牌和大众品牌。①终端产品：以大克拉、高等级颜色（D-F）、中等净度（VVS-VS）培育钻石为主；培育钻石价格折扣持续走低，目前培育钻石价格为天然钻10%左右，预计培育钻/天然钻价格折扣将进一步降低，在5%-10%区间；但高品质培育钻石具有溢价空间，与低品质培育钻石价格分化。②品牌端：全球培育钻石品牌以悦己需求为主，价格带分化，已推出奢侈品牌；国内培育钻石业务布局处于早期阶段，预计2023 年初具规模。③消费者端：海外消费者对培育钻认可度提升，看重培育钻可持续发展优势，培育钻石购买预算与天然钻石相同；中国消费者中年群体更加热爱培育钻石，以悦己需求为主。
风险因素：1）下游消费者接受程度不及预期；2）全球市场竞争加剧风险；3）国内局部疫情反复致可选消费疲软；4）互联网及电商冲击传统销售模式的风险。
投资建议：中国是最大培育钻石生产国，HPHT 产能与技术领先全球；目前中国培育钻石消费市场处于早期阶段，参考美国培育钻石市场发展规律，国内市场有望随着龙头布局及参与者增加进入高速成长期。从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平，建议关注领先市场布局培育钻石业务的珠宝品牌中国黄金、潮宏基、曼卡龙、周生生等。
来源：[中信证券股份有限公司 杜一帆/徐晓芳] 日期：2022-11-04