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事件描述
公司发布三季度业绩，2022 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润31.88/2.85/1.92 亿元，同比-8%/+77%/+43%；其中Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润9.77/1.49/0.71 亿元，同比-7%/+218%/+87%。
事件评论
Q3 外需疲软下公司收入短期承压。单Q3 收入下降7%。在海外通胀高企、货币政策紧缩、刺激政策弱化、局部地区冲突等因素扰动下，H2 起整体外需趋于疲软，Q3 我国坐具及其配件出口额呈现双位数下降。而公司外销降幅或小于行业整体，呈现出一定的相对韧性。尽管短期出口或受外需景气等因素影响，但中长期看，我国企业整体在研发、生产、供应链整合等环节积累了优势，公司办公椅业务竞争力较强，同时着力培育沙发业务，长期维度成长性可期。
Q3 毛利率改善叠加汇兑获益，推动盈利优化。Q3 毛利率同增5.7pcts，或因：1）产品提价影响，2）本币汇率贬值。原材料价格或仍对盈利有所负面影响。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/+0.8/+0.9/-2.0pcts。财务费用率下降主受汇兑收益影响（估计Q3 在近2 千万元级别）。在毛利率改善及汇兑收益的推动下，盈利呈现显著改善，Q3归母/扣非净利率同增10.8/3.7pcts，其中归母净利率高于扣非净利率主因Q3 产生约9 千万元的非流动性资产处置收益。
展望后续：短期或仍受外需疲软影响，中长期海外产能陆续投放有望推升外销市场份额，原材料、汇率等因子或将对盈利形成正贡献。1）收入端：短期或仍受外需疲软影响，但越南基地扩建项目持续推进，以及正积极建设的罗马尼亚生产基地将促进产能持续释放，保障海外市场的进一步开拓。2）盈利端：越南基地推进原材料本地化、集中化采购及生产，并推动精益生产、制造提效，有望降本。此外原材料降价效应将逐步体现，叠加近期本币同比维度仍持续处于贬值区间，后续盈利弹性有望持续释放。
坐具龙头，多线产品+海外产能助力公司外销提份额。公司作为国内椅业首家上市公司，持续强化产品及产能端优势，如开发特定渠道的针对性产品（如家用办公椅、专业电竞椅等），拓展升降桌、儿童学习桌椅等业务。另一方面随越南、罗马尼亚基地的积极建设提供产能支撑，公司“数一数二”战略下力争突破区域市场、提高大客户内份额，助力外销业务的不断增长。我们预计 2022-2024 年归母净利润为3.62/3.23/3.74 亿元，对应 PE为8/9/8 倍。
风险提示
1、海外需求持续下降；2、汇率持续出现较大波动；3、原材料持续大幅涨价。
来源：[长江证券股份有限公司 蔡方羿/米雁翔] 日期：2022-11-04