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行业概览：9M22寿险改革成效逐渐显现，财险经营稳中向好。
5家上市险企共实现净利润1,565亿元，同比下滑15.6%，国寿、太保、新华和人保分别同比-35.8%、-10.6%、-56.6%和+13.1%；5家上市险企NBV降幅在-8%~-46%区间，环比收窄；3家上市险企财险COR在96.5%~97.9%区间，维持较好水平。
寿险：市场需求逐步恢复，价值缺口收窄，渠道建设成效显现，队伍规模企稳、产能提升。
国寿、太保、友邦NBV增速分别为-15.4%、-37.8%、-8%，除国寿因开门红筹备外，其余公司降幅均收窄。其中，太保、友邦单季度NBV同比+2.5%、+7%，实现转正。
4家A股上市险企9月末寿险代理人规模合计171万人（新华为预计人力），环比1H22下降8%（1H22环比年初下降20.1%），降速放缓，预计4Q22开门红筹备阶段人力将迎拐点。代理人降幅明显大于NBV降幅，侧面反应队伍产能持续提升。
财险：总保费增速在4月低点后逐步回暖，上市险企综合成本率改善明显，承保利润显著提升。
中国财险、太保财险保费收入分别同比+10.2%、+12.5%至3,810、1,327亿元，保费增长稳健。
中国财险、太保财险综合成本率分别为96.5%、97.8%，同比-2.4pctt、-1.9pct，COR改善明显。
投资：权益市场下行，净利润承压，投资收益率受长端利率下行和市场震荡影响仍有压力。
资本市场波动叠加市场利率下行，4家A股险企总投资收益率在2.7%~4.1%，同比小幅下滑，下滑区间-1pct~-2.7pct。
行业资产配置方面，债券、股基、银行存款和其他投资较年初分别+10.6%、+0.7%、+9.2%、+0.9%，固收资产增速较快，股基配置因权益市场波动和资产出售增速持续下降。
投资分析意见：维持行业看好评级，推荐排序：寿险：中国太保、中国人寿、友邦保险、新华保险；财险：
寿险：预测国寿、太保、新华、友邦22/23年NBV同比分别-15.6%/+4.8%%、-34%/+6.2%、-45.5%/+7.5%、-3.6%/+5.3%。财险：
预测中国财险22-23E净利润同比+27.8%、+20.8%。当前3家A股上市险企22-23E平均PEV估值0.41倍、0.37倍，位于历史0.1%~2%分位，中国财险22-23E PB估值0.67倍、0.6倍，均处于历史底部。寿险NBV转正拐点已现、财险COR保持低位，坚定看好寿险经营转好和财险稳健增长下的保险行业复苏。
风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)疫情反复影响展业，极端天气影响赔付；3)长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。
来源：[上海申银万国证券研究所有限公司 许旖珊] 日期：2022-11-03