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公司发布2022年三季报。22Q1-3营业收入22.85亿元，同比+61.66%,归母净利润0.59亿元，同比+46.20%，扣非净利润0.39亿元同比+182.15%；22Q3营业收入8.16亿元，同比+51.93%，归母净利润0.16亿元，同比-5.86%，扣非净利润0.12亿元，同比+239.44%，21Q3行业景气底部，公司实现微利，22Q3在出货量大幅增长、凤阿深加工成品率拾升的情况下，相较21Q3而言，实现一定规模的盈利。
光伏玻璃出赏量继续增长，组件和电子玻璃板块承压。根据凤阳深加工产能的爬坡节奏，我们预计22Q3公司出货量同比增加约1200万平(折3.2mm),产能利用率和成品率持续抬升，出货量环比继续增长Q4产能有望充分释放。根据卓创，22Q33.2mm镀膜均价27.2元/平，同比+3.5元/平，环比-0.9元/平，推动单平净利同比提升、环比小幅下降，但年末抢装需求和高位成本支撑下，均价有望回升；组件三季度订单量同比缩减，电子玻璃需求不及预期，两者对业绩的拖累加大，随着布局深入和规模扩张，电子玻璃业务有望逐步实现盈利。
1.6mm超薄玻璃推广顺利，特斯拉供货年末有望确定。公司在2.0mm以下超薄玻璃具备差异化优势，拟向天合光能销售1.6m玻璃3.4亿平，明年起1.6mm占比有望大幅提升；作为特斯拉合格供应商，年末V3.5代太阳能屋顶有望上市，我们预计将增加公司23年的供货量。
盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年EPS分别0.62、1.27、2.06元/股〔盈利预测未考虑重组和配套融资的影响)，对应PE分别为51.9、25.4、15.7倍，综合考虑公司内生增长、盈利能力改善潜力以及可比公司估值，维持公司合理价值50.65元/股，维持“买入”评级。
风险提示。光伏行业增长低预期、原材料价格增长、玻璃价格下调、资产收购存在不确定性。
来源：[广发证券股份有限公司 邹戈/谢璐/张乾] 日期：2022-11-03