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2022 年Q3 公司受金融产品公允价值波动的影响，净利润大幅缩水，但经营性业绩环比稳定。公司长期盈利能力领先行业，具备成本优势和规模效应，现金流充沛，具备长期高分红能力，加之公告收购集团资产，增强了成长性预期。
我们继续看好公司前景，维持公司“买入”评级。
前三季度净利润同比增长98.54%，Q3 净利润环比下滑。前三季度实现营业收入/净利润1307.39/283.07 亿元（同比分别+7.77% /+98.54%），扣非后净利润为225.31 亿元（同比+54.6%）。Q3 单季净利润为37.09 亿元（环比变动-80.38%），扣非后的净利润为75.09 亿元，其中非经常性损失主要是金融产品公允价值损失50.22 亿元。
Q3 单季量、价、成本环比均有上升。前三季公司煤炭产/销量分别为 1.1/ 1.75亿吨（同比分别变动+6.77%/-13.44%）。煤炭销售均价为724 元/吨（同比+28.14%），单位销售成本427 元/吨（同比+11.2%），Q3 单季产量为3802 万吨，环比增加71 万吨（环比+1.91%）。我们推算，公司Q3 单季煤炭售价为654 元/吨（环比Q2 上涨8 元/吨），吨煤完全成本290 元/吨（环比Q2 上升3元/吨）。按扣非后净利推算，公司Q3 单季吨煤净利约在268 元/吨。
收购集团资产或助力长期成长。公司目前陕北矿区有五对千万吨级矿井，产能优势、规模优势明显，公司在开采成本及管理效率上领先行业，成本位于行业曲线底端，长期盈利能力强。公司10 月29 日公告，将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有彬长集团99.5649%股权，收购陕煤集团与陕北矿业合计持有神南矿业100%股权， 合计作价347.64 亿元（彬长集团交易价格为143.16 亿元，神南矿业为204.48 亿元）。收购作价与二级市场估值水平大致相当（彬长集团2022 年年化净利润对应的收购P/E 为8 倍），收购有利于增加公司煤炭资源量和产能，有助于上市公司长期估值提升。
风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求及价格；收购集团资产进度低于预期。
投资建议：考虑公司Q2 投资股权会计政策变更等因素带来的大额非经常性收益以及未来收购集团资产带来的增长预期，我们上调公司2022~2024 年EPS 预测至3.72/3.41/3.49 元（原预测为2.55/2.48/2.68 元）。当前股价21.41 元，对应2022~24 年PE 5.7/6.3/6.1x。由于公司今年净利润预期中包含大额非经常性收益，因此我们以2023 年的业绩为基础确定公司目标价。可比公司选取行业动力煤龙头中国神华、兖矿能源，2023 年可比公司业绩预期对应的P/E 均值8 倍，给予陕西煤业2023 年目标估值8x 的P/E 水平，对应目标价27 元，维持“买入”评级。
来源：[中信证券股份有限公司 祖国鹏] 日期：2022-11-01