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本周重点关注
事件一：10 月25 日，银保监会人身险部向各人身险公司下发《关于开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务试点的通知（征求意见稿）》
《通知》称为加快发展商业长期护理保险等，决定开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务（以下简称转换业务）试点。
转换业务是指人身保险公司根据投保人、被保险人自愿提出的申请，将处于有效状态的人寿保险保单中的死亡或满期给付责任，通过科学合理的责任转换方法转换为护理支付责任，支持被保险人在因特定疾病或意外伤残等原因进入护理状态时提前获得保险金赔付。《通知》及其两份附件，详细列举了业务转换试点的内容和规则，规定符合条件的人寿保险可按照保单贴现法和精算等价法两种方式部分转换为护理保险，同时，还明确了两种转换方法的适用产品和人群范围、护理状态判定条件、操作流程、精算规则、产品备案等。《通知》还规定，试点期限拟暂定为2023年1 月1 日起的两年时间，所有经营普通型人寿保险的人身保险公司均可参与该项试点。
点评：有望推动护理保险概念在消费者群体中的普及，长期来看有利于推动护理保险市场规模的增长。2016 年，人社部办公厅发布《关于开展长期护理保险制度试点的指导意见》，选取15个城市开展长期护理保险制度试点，我国长期护理保险开始发展。根据国家医保局的数据，截至2022 年3 月底，长期护理保险制度试点覆盖49 个城市、1.45 亿人，累计有172 万人享受待遇，人均报销水平约每年1.6 万元。虽然长期护理保险在我国已初步发展，但随着我国人口老龄化的程度的逐步加深，我国护理保险产品的供给与老年人口失能问题带来的护理需求相比仍有不足。此次试点在消费者群体接受程度较高的寿险产品中增加转换长期护理保险责任，有助于加深消费者对于护理保险的认知，利好护理保险产品的长期发
事件二：10 月28 日，中证金融、上交所和中国结算联合发布实施《科创板做市借券业务细则》，并自发布之日起施行。
点评：截至目前，经中国证监会核准，共14 家证券公司取得了上市证券做市交易业务资格。据中国证券报记者统计，10 月28 日晚，14 家做市商共发布50 个做市交易股票公告，合计涉及42 只科创板股票，其中有22家为科创50 成分股，权重占比达67%，科创板正式引入做市制度，对于资本市场来说，标志着31 日将成为由订单驱动向报价驱动的变革日；对于获得资格的券商来看，《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》明确了证券公司开展科创板股票做市交易业务，可以使用从中国证券金融股份有限公司借入的股票，《科创板做市借券业务细则》则为即将启动的做市业务提供平稳对接的支持，以稳定地提供做市流动性。
证券业观点
本周券商板块震荡下行，证券II（中信）指数-3.44%，上证指数-4.05%。41 家上市券商中，本周股价上涨的仅有2 家，为光大证券（+1.60%）、浙商证券（+0.10%）。
三季报陆续发布，证券公司业绩同比承压在预期之内。截至10 月28 日，已有38 家上市券商发布三季报，合计实现营收3639.6 亿元、同比-20.4%，归母净利润1011.5 亿，同比-30.3%，其中经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别为841.0 亿元、417.1 亿元、326.2 亿元、593.4 亿元、434.0 亿元，分别同比-16.5%、+6.1%、-5.1%、-51.0%、-5.1%，唯有投行业务实现同比正增长。受去年同期基数效应的影响，尽管三季度沪深两市股基成交额环比实现增长，但由于基数效应，证券行业经纪业务同比承压；同时，香港等海外市场波动较大，诸多证券公司自营业务受影响，投资业绩不佳；二者叠加，三季度上市券商业绩表现疲弱，但多数在预期之内，预计下周有望迎来利空兑现后的小幅反弹行情。
科创做市交易正式启动，科创板流动性尚可，盈利性可期，预计为证券行业带来新增量。经中国证监会批准，首批科创板做市商将于10 月31 日正式开展科创板股票做市交易业务。截至目前14 家券商资格获批，新赛道有望为券商带来盈利增量，增强业绩韧性，并有助扩展机构客户综合服务维度。通过修订科创板询价转让细则和开展创投基金向投资者分配股票试点，上市公司机构投资者退出制度进一步完善，有利于缓解投资者减持引起的市场波动。
保险业观点
A 股方面，本周中信保险II 指数-7.55%，跑输非银板块，跑输沪深300 指数。港股方面，本周香港保险II指数-10.62%，跑输香港金融指数，跑输恒生指数。
投资端来看，截至2022 年10 月28 日，沪深300 指数较去年末-28.32%，较今年二季度末-21.04%，较今年三季度末-6.93%。本周末10 年期国债收益率较上周末-6.25BP 至2.7753%，较去年末-11.01BP，较今年三季度末-9.48BP。此外，地产风险对险企投资端传导有限、风险总体可控。
险企三季报陆续披露，受资本市场波动影响，上市险企三季度投资收益大多有所承压。国寿/平安/太保/新华/中国财险的总投资收益率分别为4.0%/2.7%/4.1%/3.7%/3.5%（未年化），同比-1.2pct/-1.0pct/-0.2pct/-2.7pct。。
整体来看，国寿/平安/太保/新华/中国财险前三季度净利润分别同比-34.9%/-2.5%/-10.9%/-56.6%/+29.8%，增速较上半年分别+2.4pct/-8.0pct/+12.5pct/-5.8pct/+14.4pct，单Q3 净利润分别同比-22.4%/-20.8%/+29.7%/-99.8%/+97.6%，环比-42.8%/-47.2%/-11.3%/-99.9%/-33.5%。寿险方面，NBV 增速仍承压，国寿/平安/太保前三季度NBV 分别同比-15.4%/-26.6%/-37.8%，增速较上半年分别-1.6pct/+1.9pct/+7.5pct。销售队伍规模来看，截至22Q3 末国寿和平安代理人数量分别同比-25.6%、-30.9%，增速较上半年分别+8.2pct、+10.0pct，降幅有所收窄。财险方面，人保/平安/太保前三季度保费收入分别同比+10.2%/+11.4%/+12.5%，增速较上半年分别+0.4pct/+1.3pct/+0.2pct。人保/平安/太保前三季度综合成本率分别为96.5%/97.9%/97.8%，较上半年+0.5pct/+0.6pct/+0.6pct。
当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，前期估值的悲观预期有望修正。当前P/EV 估值友邦1.21x、平安0.45x（A 股）/0.33x（H 股）、太保0.32x（A 股）/0.18x（H 股）、国寿0.60x（A 股）/0.16x（H股）、新华0.27x（A 股）/0.12x（H 股）；中国财险2022 年P/B 为0.60x，众安在线P/B 为1.03x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。
推荐股票池
优选龙头Alpha：东方财富（A）、香港交易所（H）、友邦保险（H）
低估值与高赔率：广发证券（A）、360 数科（N）
估值逻辑有望切换：纳斯达克交易所（N）
风险提示
海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。
来源：[中信建投证券股份有限公司 赵然/吴马涵旭] 日期：2022-10-31