[上海申银万国证券研究所有限公司 刘正] 日期：2022-10-28
事件：2022 年10 月27 日，公司发布前三季度业绩报告，前三季度实现营收37.14 亿元，同比增长29.74%；实现归母净利润7.42 亿元，同比增长47.57%；实现扣非后归母净利润6.99亿元，同比增长54.04%。
投资要点：
Q3 业绩超预期，产品高端化成效显著。飞科电器前三季度实现营收37.14 亿元，同比增长29.74%；实现归母净利润7.42 亿元，同比增长47.57%；实现扣非后归母净利润6.99亿元，同比增长54.04%。其中，Q3 单季度公司实现营收14.35 亿元，同比增长29.04%，实现归母净利润2.86 亿元，同比增长51.46%；实现扣非后归母净利润2.71 亿元，同比增长50.48%。公司坚持以技术创新和高颜值设计实现产品高端化，驱动品牌升级的发展战略，结合公司持续推进渠道C 端化、强化节假日情感营销等策略，带动业绩快速增长。
电动剃须刀市场回暖，价格段向中部聚集。根据奥维云网数据，2022 年1-9 月电动剃须刀线上渠道零售额达60.8 亿元，同比增长10.8%，其中抖音渠道销售额占比20.4%，且呈逐月上升态势；零售量达3391 万台，同比增长14.6%，2022 年电动剃须刀市场迎来回暖。价格方面，传统渠道（除抖音外）剃须刀产品价格段进一步向中部聚集，150-500元间各价格段份额均呈现不同程度增长，其中150-200 元价格段零售额占比达19.7%；抖音渠道150-200 元价格带零售额占比达33.8%。飞科“小飞碟”便携式剃须刀、智能感应剃须刀等新品均处于150-500 元价格带，双向受益于市场价格段变动趋势。
22Q3 盈利能力持续提升。2022 年前三季度公司实现销售毛利率53.60%，同比提升6.46个pcts，其中Q3 单季度实现毛利率52.85%，同比提升4.27 个pcts，随着公司产品高端化持续推进、自营占比持续提升，公司毛利率有望继续上行。期间费用率方面，2022年前三季度销售费用率同比提升4.06 个pcts 至22.89%，主要系公司大力发展自营电商、社交平台推广力度加大所致。管理费用率和财务费用率分别同比-0.19/-0.01 个pcts 至3.11%、-0.14%。最终录得公司前三季度销售净利率19.97%，同比提升2.44 个pcts。
维持盈利预测，维持“增持”投资评级。公司电动剃须刀产品高端化取得良好成效，渠道改革叠加情感营销带动收入业绩快速增长。我们维持对于公司的盈利预测，预计2022-2024 年分别可实现归母净利润9.21、11.71、14.70 亿元，同比分别增长43.7%、27.1%、25.6%，对应当前市盈率分别为42、33、26 倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。