[天风证券股份有限公司 杨诚笑/王小芃/李鲁靖] 日期：2022-10-28
事件：2022 年10 月26 日公司发布三季报，22 年前三季度实现营收99.71亿元，yoy+2.91%；归母净利润3.99 亿元，yoy+0.25%，扣非净利润3.76 亿元，yoy+0.93％。其中Q3 实现营收31.85 亿元，yoy-7.94％，环比-15.29％；实现归母净利润1.68 亿元，yoy-17.94%，环比+36.18%。
基本面承压营收略有下滑，金融类成本改善利润率显著改善营收端：受制于疫情反复、高温限电等因素，公司订单受市场需求影响较大，但主要产品出口订单增速高于国内，最终录得公司Q3 营收同环比皆有下滑。据财联社从国产刀具公司和供应链人士处获悉，10 月中下旬刀具环比销量继续回升，Q4 为传统消费旺季，随着开工率回升、经销商提前备库，公司业绩有望迎来回暖。
利润端：7 月初至8 月末钨价上涨约10%，粉末端毛利率或迎来改善；费用端受益于美元走强带来的汇兑收益，以及金融类业务成本的改善，Q3归母净利润环比增速显著快于营收环比增速。Q3 单季录得毛利率16.42%，环比+1.13pct；净利率6.12%，环比+1.90pct。
硬质合金基础业务国内龙头位置坚实，行业下行期看重长期抗风险能力在全球制造业趋势短期下行的行业变化中，我们认为长期拥有更好终端刀具销量的龙头公司具有更厚的安全垫。公司是目前国内硬质合金刀具的龙头企业，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，长期抗风险能力较强，国内龙头位置坚实。
钨丝匹配短期降本需求与长期薄片化进程，H2 产能释放盈利可期切割线细线化不只为了当下的成本节省，更是为了匹配长期的硅片减薄趋势。N 型片渗透率在25 年有望升至25%，更薄的片厚（低于150μm）使得切割线细线化需求进一步提振，钨丝替代进程明朗。公司目前已批量生产37/36 微米光伏用高强度切割钨合金丝产品并满足市场需求，新工艺制备35/34/32 微米的产品正在市场认证过程中，为金刚线细线化升级提供条件。公司一期100 亿米光伏钨丝产能预计于Q4 投产，预计年内可完成约20 亿米销量，随着产能的释放与下游渗透率的逐步提升，钨丝板块有望在Q4 贡献利润弹性。
投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，预计公司22-24 年归母净利6.85/10.93/13.46 亿元，EPS 0.64/1.02/1.25 亿元，对应当前股价23/15/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业经营风险，技术研发风险，汇率波动风险，疫情反复风险