[兴业证券股份有限公司 孙寅/徐一洲/唐亮亮/汪成鹏/周安桐] 日期：2022-10-23
周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)下跌5.26%，跑输大盘2.67pct；10年期国债到期收益率上行3.37BP 至2.73%。板块下跌主要因三季报NBV 增速预期较差，以及权益市场波动加剧导致险企投资端承压。本周证券II（申万）下跌0.21%，跑赢沪深300 指数2.38pcts，板块PB估值回落至1.26 倍。
保险行业：
本周上市险企公布9 月保费数据：整体看人身险保费增速放缓，财产险保持较快增长。人身险方面，太保寿险（+9.4%）>中国人寿（-0.8%）>平安寿险（-2.8%）>新华保险（-5.3%）>
人保寿险（-16.2%）；太保9 月增速环比8 月大幅改善，预期与年末收官冲刺下增额终身寿产品销售良好有关；国寿9 月增速转负，主要受开门红提前启动导致新单增速放缓影响。
考虑下半年以来重疾等高价值产品销售持续疲弱对于价值率的拖累，三季报NBV 增速预期仍大幅承压，环比上半年，我们预计太保明显改善，新华负增幅小幅收窄，国寿、平安负增幅可能略有扩大。财产险方面，9 月太保产险（+15.4%）＞人保财险（+13.4%）＞平安产险（+10.0%）＞，延续较快增长态势，主要得益于非车业务需求复苏和新车市场景气度回暖。
展望后续，负债端考虑队伍规模触底企稳、储蓄型保险产品需求旺盛以及低基数，开门红预期较为乐观。资产端考虑经济托底政策可能仍将持续，投资端或将改善。基本面企稳叠加部分险企开门红预收情况较好对于市场情绪的提振，低估值和低持仓的保险股配置价值提升，当前估值下行空间较小，4 季度或是修复最好窗口期，建议配置，持续关注开门红表现。个股方面，建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、深耕个险转型的【中国太保】和投资端有望明显反转的【中国平安】。
证券行业：
本周中证金融决定整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为：182 天期为2.10%、91 天期为2.40%、28 天期为2.50%、14 天和7 天期为2.60%；此次下调转融资费率，是中证金融根据资金市场利率水平做出的正常经营性调整，旨在满足证券公司低成本融资需求；从对券商的影响来看，目前券商通过转融资渠道拆入资金的规模较小，截至2022H1 头部券商通过转融资拆入资金的规模占负债总额的比重约为0-2%区间，测算本次费率下调对头部券商融资成本的实际摊薄影响较小，对券商板块更多在于对交易情绪带来一定提振。
坚定看好券商板块估值与盈利能力过度错配下的修复价值。从市场环境来看，当前行业交易结算资金余额接近2021 年高点水平，为股票市场提供充足流动性，通过股债比判断市场下行空间有限；从监管政策来看，当前监管周期仍保持在宽松状态，资本市场发行机制和交易机制改革持续深化，为证券行业提供盈利上行动力，全面注册制落地的政策预期亦有望提振板块情绪，前期降费政策对板块整体业绩影响有限；从估值与盈利配比来看，当前券商板块PB 估值仅处于2012 年来底部向上约3-5%的分位区间，而行业目前单月ROE 分位区间达50-60%，当前板块下行空间有限，估值修复空间充足。
选股方面，聚焦长期具备增长空间和短期具备景气支撑的个股。短期推荐三季报预期较好的【国联证券】，长期看好两条主线，其一是业绩韧性较强、穿越周期增长的【中信证券】，其二是财富管理产业链渠道端和资产端的稀缺资产【东方财富】和【广发证券】。
重点公司公告&行业新闻：
重点公告：同花顺发布2022 年第三季度报告，公司主营收入22.76 亿元，同比上升4.15%；归母净利润8.82 亿元，同比下降10.92%。
行业新闻：为满足证券公司低成本融资需求，中证金融整体下调转融资费率40BP。
风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧