云涌2023年年报和2024年一季度要命数据如约而至。冒着肝气郁结的风险，本人浅浅品了一下（实在没有勇气深挖），主要观点分析如下：
1. 整体毛利率分析
2023年报和2024年Q1报表都体现出毛利率持续下降的趋势，且没有改善迹象。
个人猜想是由于鹤壁的ODM业务（国产化平台通用产品）的低毛利特性摊薄了原有毛利率。按照年报中列示的各业务类型收入成本，做如下各产品毛利细分。即便刨除ODM，其他产品的营收和毛利率与2021/2022年相比也是持续下滑。能赚钱的产品营收弱，营收增长快的产品利润一点点被牺牲，增收不增利的怪圈到底什么时候可以走出来？
另外，随着“感知设备”产品于2021年开始毛利额贡献快速减少，云涌寄希望于ODM业务来弥补5千万毛利的缺口。按照2023年ODM 11%的毛利率，5000万毛利需要约4.5亿营收增长，然而从目前2023年报和2024Q1营收看，ODM 4.5亿营收的目标今年应该是无法达成的。所以2024年云涌税后净利润大概率无法超越2020年7400万水平，甚至连2021年税后净利5000万水平都很难达到，除非ODM的毛利率能得到优化。
2. 鹤壁ODM业务毛利率
按年报披露，目前ODM的成本构成中原材料占比巨大。
假设今年原材料的价格稳定，则ODM的毛利优化空间为人工和制造费用，即通过规模效应提高毛利水平。如果我们最优估计ODM业务2024年毛利提高至15%，按照1亿营收测算，即可带来1500万毛利。这与上述1提及的5000万毛利缺口依然差距很多。所以2024年大概率无法迎来业绩突破。
3. 获客费用逐年递增
以下是最近三年销售费用与收入的比例。
显而易见，获客成本翻了近一倍，然而营收并没有啥起色？那么钱都花哪里了？
从如下最近三年销售费用细分和销售人员人数变化，不难看出大部分开支花在了“服务费”和“员工薪酬”上。但是从人数统计看，2023年的销售人员人数明明在下降。所以销售人员去了哪里？服务费到底是什么？人数少了，为啥薪酬费用2023年比2022年提高了17%？针对这些问题，我有一个大胆的猜测，销售人员可能转外包了……基于前述的鹤壁业务，目前削减销售人员明显不利于云涌国产化平台通用产品的推广。另一方面，大量的员工招募可能会增加后续因销售策略改变所带来的用工风险，所以非核心销售人员的外包可以提高用工的灵活性。600万增量的服务费，按照2万月薪测算，估计涉及25名以上的外包人员。如果外包用工的假设成立，则增加近50%的销售人员配置，相对于去年的营收表现只能说太烂！如果服务费只是单纯的咨询费，即外包人员的假设不成立，则无法想象600万的服务费增量到底是花在哪里了？体现的成果又在哪里？是否涉及利益输送?
4. 研发费用对于产品竞争力的贡献
业绩不达标导股份支付费用冲回可以理解，但是600万材料费是什么鬼？每年的研发费用都在攀新高，但除了ODM业务，其他产品线最近三年的营收、毛利真没看出和研发费用有半毛线关系。别说研发费用都是在做国产化平台通用产品！ODM目前11%的毛利率，284万的毛利，而最近三年的研发费用可是花了1.75亿啊……产品研发的竞争力什么时候可以转化为营收数据？
5. 关联公司，亏亏更健康
关于联营公司，感觉云涌主要为了薅关联交易的羊毛，而不是指望关联公司自身的赚钱能力![[笑哭]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_34_laughcry.png?v=1 "[笑哭]"){kind=small}
就是不晓得以下这些关联交易的应收账款啥时候能回收？2023年上述900万关联交易贡献了多少毛利？其实水还挺深……
6. 2024Q1期间费用有改善的趋势
Q1终于迎来毛利扣除销售、管理、研发费用后还有剩余。上次Q1有余额还是2021年的事。这算是2024年Q1唯一的好迹象。按这个趋势，预测大概率2024年度可以扭亏为盈。但是离云涌业绩拐点的时间应该还有十万八千里。
7. 股权激励
38块的授予价，按目前市场价，核心员工直接血亏10块一股但是看到肖总的持股，即便跌倒20块，都可以稳赚1亿+。业绩这么差的情况下，就说谁敢来接？难道把机构和小股民当傻子？
建议云涌趁着低点，以市场价用之前超额募集的资金回购肖总股票，然后注销，以提振市场信心。讲真，目前2000万的回购计划根本不顶用啊。
8. 2024年业绩预估
降低预期！降低预期！降低预期！大概率只能做到扭亏为盈，要回到上市当年的利润水平，差距还相当遥远。在业绩拐点到来之前，个人认为不适合做长线持有。考虑到该股弹性较大，急跌时做做差价还是比较香的。37元员工持股价之下，高抛低吸操作风险较小（特别是在15亿市值的位置低吸反弹概率较大）。股价超过37元后，如打算长线持有，建议等业绩拐点，等机构大规模买入再跟进。小散的信息远不及机构全面和专业。这年头通缩趋势日益显著，赚钱不易，用钱艰难，守住自己的钱袋子比什么都重要。
对于已经深套的朋友，除非有更明确的投资标的或者急需用钱，否则这个位置硬割也意义不大。不如等等大股东套现抬轿的时机再出，毕竟4大股东手握73%股权总有一天要出掉一些的。
以上，感谢您的阅读时间。