——长和2023年业绩公告阅读笔记
$长和(00001)$ 2023年基本盈利235亿，较上年的257.41亿下跌9%。2022年因为有一次性收益109.39亿，所以EPS9.57；2023年无一次性收益，EPS6.14。末期息1.775，2022年为2.086，减14.9%。这一年业绩总体平稳，略有下滑，不甚理想。
港口及相關服務：“港口及相關服務部門於 2023 年經營 293 個泊位，處理共 8,210 萬個二十呎標準貨櫃 （「標準貨櫃」），較2022年下跌3%，乃因主要經濟體環球需求復甦仍然緩慢。由於2023年倉儲收入減少24%及一航運業務聯營公司受到運費急跌嚴重影響以致表現未如理想，此部門錄得收益總額港幣408億5,100萬元、EBITDA港幣136億2,800萬元及EBIT港幣 93億2,800萬元，較2022年分別減少7%、14%及18%。”这部分业务，受经济大势影响，盈利有所下滑，但好在完全国际化、极度分散化，且去年4季度有明显好转。
零售：“於2023年12月底，零售部門在28個市場經營16,491家店舖，較去年增加2%。部門之收益總額、EBITDA及EBIT分別為港幣1,833億4,400萬元、港幣162億2,600萬元及港幣128億 8,800萬元，以呈報貨幣計算較去年分別增加8%、13%及17%；以當地貨幣計算，收益總額、 EBITDA及EBIT分別增加8%、11%及14%。業績按年改善主要由於歐洲及亞洲業務表現理想，惟因香港及內地業務受到店舖人流不足及消費意欲低迷影響導致表現遜色而部分抵銷。”以屈臣氏为主的零售业务，再一次令人意外的表现不俗。虽然在内地和香港乏善可陈，但在英国、德国、波兰增长强劲，“歐洲及亞洲大部分保健及美容產品業務表現均超越疫情前之水平。”一直以来，最不喜欢长和的这项业务，但实情证明我狭隘。
基建：“基建部門包括香港上市附屬公司長江基建集團有限公司（「長江基建）之75.67%權益，以及集團於與長江基建共同擁有六項基建投資之權益。長江基建公佈按IFRS 16後基準之股東應佔溢利淨額為港幣80億2,700萬元。長江基建之 2022年業績包括2022年出售Northumbrian Water部分權益所得一次性收益，撇除此收益，溢利淨額按年增加12%，按呈報盈利基準計算，溢利淨額較去年增加4%。長江基建亦憑藉來雄厚資產基礎之穩健且理想之收入來源，於2023年錄得歷史新高之經營所得資金港幣86億元。”$长江基建集团(01038)$ 是长和最为优质的资产，果然也是不孚众望。
电讯：（一）“CK Hutchison Group Telecom（「CKHGT」）之收益為港幣868億1,400萬元（101億9,900萬 歐羅），以呈報貨幣計算較去年增加4%。EBITDA(3)及EBIT(3)分別為港幣223億4,100萬元 （26億6,800萬歐羅）及港幣22億6,500萬元（3億700萬歐羅），撇除2022年確認之一次性收益 淨額(4)港幣79億1,800萬元之影響，以呈報貨幣計算較去年分別下跌8%及54%，主要由於 歐洲3集團之貢獻減少。按呈報盈利基準計算，EBITDA及EBIT以呈報貨幣計算較去年分別下跌31%及82%。”（二）“和記電訊亞洲（「和電亞洲」）包括集團於印尼、越南及斯里蘭卡之電訊業務。2023年之收益總額為港幣117億7,900萬元，較去年增加1%，而EBITDA及EBIT分別為港幣39億5,200萬元及港幣16億1,200萬元，較去年分別減少58%及76%，主要由於2022年完成合併交易錄得收益淨額港幣51億元，惟因集團斯里蘭卡電訊業務之一項非現金減值而部分抵銷。”电讯业务整体衰退严重，亚洲的下滑，跟2022年有一次性收益有关。且有令人欣慰之处“集團擁有 41.154%之合資企業 Indosat Ooredoo Hutchison（「IOH」）呈報收益總額增加 9.6%……基本 EBITDA 及溢利淨額分別增加 21%及 144%，反映強勁收益增長及持續成本優化。”欧洲三集团情况则令人忧虑。欧洲三集团收益严重下滑，主要原因是能源和员工成本上涨、通胀影响及加速折旧。董事会主席李泽钜提出的对策是“展望2024年，隨著通脹放緩，預計透過持續收益措施、控制成本及因降低資本開支而漸趨穩定之折舊，改善基本業務表現。”
財務及投資與其他：“集團於Cenovus Energy之16.9%投資按IFRS 16後基準所佔EBITDA、EBIT及盈利淨額分別為港幣100億9,400萬元、港幣55億6,400萬元及港幣39億6,300萬元，較去年分別減少港幣36億 5,700萬元、港幣38億6,000萬元及港幣23億7,000萬元，主要反映商品價格下跌，以及因部分設施意外中斷令產量減少及若干下游設施於2023年上半年完成定期維修之延誤。此等營運問題大部分已於下半年處理。隨著商品價格前景更為樂觀，維持全面可靠之生產及煉油量為 2024年提高盈利之業務重點。 儘管出現上述不利變動，此分部呈報較去年良好之EBITDA及EBIT業績，因出售非核心資產錄得若干庫務收益、庫務投資回報增加以及集團所佔和黃醫藥之夥伴收益上升，均抵銷 Cenovus Energy較少之貢獻有餘。”财务投资方面的大头儿是Cenovus Energy之16.9%，石油开采冶炼是强周期性产业，2023年亦有所下滑，但因为出售了一点其他的非核心资产，加之和黄医药收益上升，这一板块总体稳定。
财务实力方面：“集團流動資金及財務狀況保持穩固。撇除2022年出售英國發射塔資產所得款項，2023年之基本自由現金流較去年增加12%，乃由於慎重減少資本開支抵銷營運現金流相對溫和之跌幅有餘。綜合現金與可變現投資合共為港幣1,431億900萬元，綜合銀行及其他債務總額為港幣 2,749億1,900萬元，以致綜合債務淨額為港幣1,318億1,000萬元（2022年12月31日－港幣 1,331億900萬元）以及債務淨額對總資本淨額比率為16.1%（2022年12月31日－16.7%）。”
财务实力方面对比一下2022年报中的表述：“集團流動資金及財務狀況保持穩固。綜合現金與可變現投資合共為港幣1,541億8,800萬元，綜合銀行及其他債務總額為港幣2,872億9,700萬元，以致綜合債務淨額為港幣1,331億900萬元（2021年12月31日－港幣1,681億6,900萬元），債 務淨額對總資本淨額比率為16.7%（2021年12月31日－20.3%）”
2022年合銀行及其他債務總額為港幣2,872億9,700萬元，綜合債務淨額為港幣1,331億900萬元，債務淨額對總資本淨額比率為16.7%。2023年綜合銀行及其他債務總額為港幣 2,749億1,900萬元，以致綜合債務淨額為港幣1,318億1,000萬元，債務淨額對總資本淨額比率為16.1%，且2023年经营获取之基本自由現金流增加12%。财务实力和经营现金流都有所改善。
综上，零售抢眼，基建稳定，投资尚可，港口下滑，电讯滑坡。因为是多元化经营的商业集团，最后的结果就是尽管流年不利，盈利略有下滑、总体稳定。好在财力雄厚，大可以行稳致远，深水静流。
回顾自己17年来的股市生涯，第一个阶段可以说是瞎炒，第二个阶段是捡烟蒂。目前仍然滞留在第二阶段，没能成功进化。像第一大重仓$北京控股(00392)$ 和第二大重仓长和，就是自己捡的两个大烟蒂。虽然17年来一事无成，但是聊以自慰的是，就算是港股1万6千点，就算是跌的如此惨烈的长和，暂时还没有烫到手指头。
不过，这段时间恶补巴菲特致股东信，阅读之余反思17年来的无能，逐渐认识到了自己的局限。曾记得，2012年12月底，大涨前割肉大秦铁路，买入了大跌前的五粮液，此后被两面耳光扇得晕头转向。妻子开玩笑夸我是“股神”，我当时说，这都是暂时的，五粮液最终会远远跑赢大秦铁路。当时既是自我安慰，也是直觉。后来，我说对了，但没做对。这段时间天天埋头读巴菲特，真正从道与术的层面看清了很多过往。站在当下，如果能找到好的标的，有可能调整一下策略。但是，跌了9年、跌到40的长和，性价比还是有点高的。
除非找到特别心仪的资产，大概率会将长和一直持有下去。主要是两个原因：一是因为个人生活上的一些变化，对于持续经营、稳定盈利、丰厚分红的股票更加依赖；二是因为个人信心上的一些变化，对于长和这种业务高度国际化的企业也更为看重。所求无多，唯愿自己的投资组合，也能像长和一样，纵然坎坷曲折，依旧行稳致远，深水静流。