杜邦分析法是一种有效的财务分析法，以美国杜邦公司最早采用而得名。该法通过分析净资产收益率成因来透视公司质地，相当高效精准，是公司财务分析的必备利器。其公式是：净资产收益率=销售净利润率*资产周转率*权益倍数。其中销售净利润率=净利润/销售收入，资产周转率=销售收入/平均资产总额=销售收入/（期初资产总额+期末资产总额）/2，权益倍数=资产总额/净资产。以下用公式回顾一下张裕近年净资产收益率的变化。
2011年，归母净利润19.07亿，营业收入60.28亿，销售净利润率31.64%;期初资产总额59.83亿，期末资产总额72.96，平均66.395，资产周转率为90.79%；权益倍数为66.395/所有者权益50.14,即1.32。当年净资产收益率为：31.64%*90.79%*1.32=37.92%.
2012年，归母净利润17亿，营业收入56.44亿，销售净利润率30.12%;期初资产总额72.96亿，期末资产总额81.23，平均77.095，资产周转率为73.21%；权益倍数为77.095/所有者权益59.13,即1.3。当年净资产收益率为：30.12%*73.21%*1.3=28.67%.
从2013年到2019年，张裕归母净利润变化不大，在每年10亿上下。因此只抽取2019年数据分析。
2019年，归母净利润11.297亿，营业收入50.31亿，销售净利润率22.45%;期初资产总额131.18亿，期末资产总额136.48，平均133.83，资产周转率为37.59%；权益倍数为133.83/所有者权益103.09,即1.298。当年净资产收益率为：22.45%*37.59%*1.298=10.95%.
2020年，归母净利润4.71亿，营业收入33.95亿，销售净利润率13.87%;期初资产总额137.65亿，期末资产总额131.02，平均134.34，资产周转率为25.27%；权益倍数为134.34/所有者权益102.68,即1.31。当年净资产收益率为：13.87%*25.27%*1.31=4.59%.
2021年，归母净利润5亿，营业收入39.53亿，销售净利润率12.65%;期初资产总额131.02亿，期末资产总额134.72，平均132.87，资产周转率为29.75%；权益倍数为132.87/所有者权益104.48,即1.27。当年净资产收益率为：12.65%*29.75%*1.27=4.78%.
2022年，归母净利润4.2868亿元人民币，营业收入39.19亿，销售净利润率10.94%；期初资产总额134.72,期末资产总额131.72,平均资产总额133.22，周转率29.42%；权益倍数为133.22/所有者权益105.79,即1.26。当年净资产收益率为：10.94%*29.42%*1.26=4.06%.
分析一番，感慨万千：
第一，沧海桑田，世事巨变。记得曾经读《聪明的投资者》，格雷厄姆讲过：同一家公司，在不同的时期，财务报表有可能截然不同，就像毫不相关的两家公司。不过，隐约记得格老举例的是一家强周期型公司。像张裕这样一家品牌消费品龙头企业，12年来如此巨变，更是令人扼腕长叹。2011年，其ROE高达37.92%，简直是逆天的存在。2012年28.67%，仍然极为优秀。2013年至2019年，徘徊于10%一线，已经泯然平庸。2020年以来疫情三年，则是惨不忍睹了。
第二，流年不利，一退再退。净资产收益率的变化，极为精准的反映了公司经营环境和经营状况的巨变。2012年之前是当之无愧的红酒龙头；2013年至2019年是被洋酒痛殴的国产红酒龙头；2020年以来国产红酒全行业微利或亏损，张裕惨淡经营、勉力支撑。
第三，量价齐跌，路在何方？个人以为，形成张裕净资产收益率的三个要素，权益倍数10多年来变化不大；净利润率主要反映了酒价，周转率主要体现了销量，这两个指标都下跌较多。记得2015年张裕有过一波反弹，那时似乎准备走亲民路线，重在走量。之后，提出了“高品质、大单品、中高端”的三聚焦战略，似乎意在保价。这么多年过去了，似乎保价和走量都失败了。从目前的市场环境、经济形势看，打造类似于茅台、五粮液那样的奢侈消费大单品基本上是一厢情愿，事实上可雅和龙谕都没能做起来。前几年在高中政治课本上看到过一句话，“人无我有，人有我优，人优我廉，人廉我转”，转是不可能了，就要在前面12个字上下功夫。如果没记错，@杯酒人生 以前有过评论，我没理解错的话，意思是要在品质上多下功夫、下苦功夫，不要一味在销售上玩儿花样，妄想再走老路，赚容易的钱。我近来觉得他的话颇有道理，如果不能成为茅台和苹果，那么高品质、性价比也还是王道。张裕的群众基础、市场基础还是留存一些的，要谨防在曲高和寡、自说自话、自娱自乐中离群众和市场更远。时势艰难，步履维艰，张裕肯定是还没有找到一条正确的路，仍在摸索之中。希望它能好起来。
对于红酒行业，我还是有信心的。社会发展，时代变迁，人类进步，文明提升，烈性酒的式微是大势所趋，世界潮流，浩浩汤汤，顺之者昌，逆之者亡。我希望张裕有美好愿景，生产高品质的美酒，满足普通百姓追求美好人生的精神物质需要。希望它坚定不移行于此道，走向金光大道，走向灿烂明天。
回顾张裕10余年来净资产收益率变化，感慨良多，有感而发，不知所云。今晚可以拿到2022年度股息，在此，祝福一下张裕、各位股东包括自己。
文后附图，是我关注的雪球大V@icefighter 分享的，日本消费行业变迁情况。他山之石，可以攻玉。
