$华能水电(SH600025)$ 托巴和硬梁包这两年投产后，到西藏段投产之前，中间这7，8年，对于华水的成长性而言，只有云南段的光伏增量。
云南段的光伏，除了造价、光照小时，主要受云南当地光伏电价政策影响。按照目前华水披露的信息，算了下，不容乐观
主要输入：
1、《华能澜沧江水电股份有限公司2024年度第四期超短期融资券募集说明书》其中列举了云南段当前在建的24个光伏项目的容量、造价、设计发电量/利用小时数等数据
2、《云发改价格〔2023〕1264 号》，主要是云南当前的光伏电价：55%按燃煤标杆+45%市场价
先说结论：
1、当前华水云南段光伏的资本金收益率只有2.5%，远不及宣称的6%
2、要达到6%的资本金收益率，电价需提升到不含税0.297，含税0.3356，也就是燃煤标杆电价附近。
主要计算依据：
1、造价4500元/千瓦，30%资本金，2.5%贷款利率，均来自华水债券说明书
2、利用小时数24个在建项目最低1300多，最高1700多，平均1479
3、运营成本，光伏协会数据集中式EPC项目，39/千瓦/年，按40算。
4、折旧，按20年
5、云南光伏电价：2024年下半年并网的按55%补偿至燃煤发电基准价（0.3358），其余按清洁能源市场价（2024年预计大致0.24）