文章发布于：Michael的美投视野 2024-03-25 21:54 @Costco @Walmart @标普500ETF
引言
2024年1月12日，Costco中国区华南首家店在深圳开业，是继上海、杭州、宁波之后在中国开业的第六家门店。据统计，深圳店开业当天会员开卡数超14万人，居全球第一。开业现场热闹非凡，9点半会员们就收到短信被告知整箱6瓶装茅台酒53度已经售罄，不到10点场内已经满员，排队进入需要等待2小时...而在深圳，已有4家山姆会员店开业。
作为零售批发仓储超市的先行者，Costco和Walmart旗下的山姆会员超市都以价格低廉、高品质的优势获得消费者的青睐。两者均是以会员制收费，主打高质批发低价，并主要通过线下大型仓储式门店并配合线上配送服务来展业。他们的商业模式趋同，但从门店开业热度来看，Costco明显更高。与此同时，通过近5年Costco和Walmart股价走势来看，截至2024年3月22日收盘，Costco近5年累计上涨224%，市值3259亿美元，而Walmart累计上涨86%，市值4904亿美元，同期标普500上涨87%。
本篇文章试图来探究下市场为何给予了Costco更高的期待及溢价，它和Walmart旗下对标的山姆会员超市有何差异？
一、商业模式上差异
1. 精选SKU，差异化竞争
Costco 采取更为精简的选品策略，SKU （指库存单位）数量约为 3700 个，专注于高质、高需求的商品，以提升供应链效率和议价能力。
山姆会员店的 SKU 数量约为 4500 个，品类更为丰富，但也意味着更高的库存管理成本和供应链压力。
2. 自主品牌，构建护城河
Costco 的自主品牌 Kirkland Signature 占比约为 30%，涵盖食品、日用品、电子产品等多个品类，以高品质和高性价比著称，为其构建了强大的竞争优势。
山姆会员店的自主品牌占比约为 20%，品类相对较少，在品牌影响力和市场认知度方面仍有提升空间。
3. 差异化的会员策略
Costco 的会员费更贵，在美国为 60 美元/年，但提供更丰富的会员权益及更高返现力度，包括免费退货、专属优惠、加油站折扣等，提升了会员的忠诚度和续费率。
山姆会员店的会员费为 50 美元/年，提供基础的会员权益，如免费送货、商品折扣等，但在会员吸引力和留存方面仍需加强。
二、供应链优势及库存周转
1. Costco的存货周转率更高：Costco 的库存周转率约为 14 次，而 Sam's Club 的库存周转率约为 12 次。 这意味着 Costco 平均每 26 天就售出其库存一次，而 Sam's Club 平均每 30 天就售出其库存一次。下图中Costco的资产周转率（代表公司的资产效益）接近4倍，远高于同行业水平。
2. 强议价能力及物流成本管控。精品策略使Costco更强的供应商议价能力。无中间商赚差价，直接从源头厂家采购，生产完的商品直接从厂家仓库发货，经过整合中转点直接运往Costco的仓库进行对外销售，物流成本大大降低。
三、门店扩张及会员情况
1. 全球门店扩张速度及门店增长率。通过Google的Gemini查到结果如下，可以看到Costco每年扩张较为均匀，而山姆受到母公司Walmart战略影响较大。
2. 会员人数增长及续费率
付费会员人数近10年来持续增长，Costco 拥有非常高的会员续订率。截至 2023 年第三季度（截至 2023 年 5 月 7 日）的最新报告，他们在美国和加拿大实现了 92.6% 的续订率，在全球实现了 90.5% 的续订率。这表明客户对会员计划的满意度很高。而山姆会员超市目前无公开信息可找到。
四、结语
从最新的财季数据可以看到，Walmart的营收接近Costco的三倍，但净利润却不足Costco的两倍，最新的门店数量上来看，Costco的门店数量是Walmart的8%不到。而当前Costco市值为Walmart市值的66%。
Costco 估值溢价的背后凸显了强大的品牌忠诚度（Costco 的会员续费率高达 90%，展现出强大的品牌号召力和客户粘性）、卓越的盈利能力:（营收及净利润高效的运营模式和强大的盈利能力）及广阔的增长空间（Costco 在中国等新兴市场拥有巨大增长潜力，未来发展前景可期）。
截至2024年3月22日收盘，Costco收盘价734.8美元，2024年年初至今累计涨幅10.9%，同期标普500累计涨幅9.74%，Walmart年初至今涨幅为15.76%。你会选择哪一家？
截至3月25日，PYinvesting 恐惧与贪婪指数为76，如下图：
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