一、换股及现金选择权条件
1.王府井周五股价29.93元，异议股东现金选择权33.54元。
2.首商股份周五股价8.18元，异议股东现金选择权8.51元。
3.首商股份作为被吸收方，溢价为10.21元与王府井进行换股，等于1股首商股份可以换取0.3044股王府井股份。
以上价格确定是1月30日公告，等于定价基准为之前20个交易日，我大致看了一下上证指数在3480左右。
二、套利空间
1.直接买入王府井和首商股份，都有折价，简单说王府井29.93买了，到时候你不接受这个合并方案，可以选择拿33.54走人，可以有12%左右的收益。如果后市大涨，王府井必然跟随，如果后市暴跌，怕啥，最后就是33.54保底（也不是绝对保底，后面再说）。首商股份同理，只不过它的折价目前只有3.8%左右。后续如果首商跌的多，也有可能超过王府井的机会，逻辑在这里，大不了每天收盘算算，就知道买谁更划算了。
2.换股1股首商=0.3044股王府井，因为首商做了溢价，目前首商只有0.2733股王府井。以周五收盘价为例，1股首商股份是8.18元，但实际为9.11元=29.93*0.3044。大概有11%套利空间。这个机会取决于首商股份和王府井的股价变化情况，而且是动态的，考虑两个个股都是消费行业，拉开差异的概率不大，这个机会不如第一个套利空间。
综上所述，其实买入首商股份和王府井目前已经有的收益都在11-12%左右，但通过买入首商再换股的收益不确定性较王府井现金选择权更大。
三、风险
尽管国企改革提供了很好的套利空间，但也不是一点风险都没有。
1.时间成本。目前该方案需要两家上市公司的董事会，股东会审议，也需要证监会审批，肯定不是问题，但时间谁也说不清，如果一年内搞定，11-12的固定收益加上一个类似看涨期权的现金选择权不要太爽。但如果2-3年，这个机会的价值就要大打折扣。
2.调价风险。刚说了如果王府井跌到10元，那还是33.54的现金选择权？显然不可能，国家也不是冤大头。两家公司都有一次调价机会，大意就是如果上证指数或者申万消费指数或者两家公司股价跌破定价前基准日的20%，则董事会有一次调价机会，也仅有一次调价机会。就好比王府井29.93买入，然后一路暴跌，最后跌到10元，可能最后调为15的现金选择权，肯定就是亏了。
这次机会我个人觉得不算无风险套利机会，但至少是低风险套利机会。一是指数跌20%，大概上证要到2800-2900，这个可能性不大。二是合并换股本来就是做大做强。结果一路下跌，我倒无所谓，肯定有人比我更着急。买入王府井后，除了享受套利空间的溢价，还有基本面增强等一系列利好在股价的反应。
所以风险该承担还是要承担，投资没有绝对安全，这个机会我觉得已经很不错了。