$金禾实业(SZ002597)$ 麦芽酚涨价点评：主流企业大幅提升甲乙基麦芽酚价格，行业逐步走出亏损

事件：4月10日国内麦芽酚主流企业金禾实业、宁夏万香源发布调价函，大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚从6.5万元/吨上调至9万元/吨，乙基麦芽酚从6万/吨上调至7万元/吨。历史最高价甲基麦芽酚为15万元/吨，乙基麦芽酚为18万元/吨。
甲乙基麦芽酚行业集中度高，未来无新增产能，主流企业大幅提价，盈利逐步修复。由于甲乙基麦芽酚近两年价格处于底部，长期处于亏损状态叠加近期原材料价格大幅上涨，主流企业今日大幅上调出厂价格。国内麦芽酚产能共计2.32万吨，其中金禾实业产能为10000吨，市占率为43%，国内第一，天利海5000吨，肇庆香料2000吨，宁夏万香源3000吨，汇通利华1200吨，天汉生物2000吨，行业未来并无新增产能，天利海目前由第三方托管，提供原材料、支付加工费、产品由第三方销售，开工不稳定，后续行业格局有望进一步优化。麦芽酚作为独特的香料，没有其他产品可以替代，下游应用成本占比极低，议价能力相对较强，下游主要用于乳制品、饮料、糖果、医药等领域，需求较为稳定。主流企业大幅提价，盈利有望逐步修复。
金禾实业为国内麦芽酚产能产量第一，涨价弹性大。根据我们测算，麦芽酚每涨价一万元，金禾实业将增厚税前利润8850万元。公司的其他两个主流产品三氯蔗糖和安赛蜜价格和盈利均处于历史底部，而需求则随着无糖健康趋势的兴起持续增长，后续有望逐步复苏，我们仍然看好甜味剂行业未来的高增速，同时定远二期项目也将逐步落地。