管理的基金净值连跌3年，是市场的问题，还是自己能力的问题？

@田瑀研究笔记 我很尖锐的问您一句，价值投资的安全边际非常非常重要，（买有护城河的成长，但成长股有一万种死法，不及预期，您当下重仓股基本普遍高点普遍下调50%以上）您怎么看待安全边际，以危废龙头企业为例，他似乎检验的历吏还不够，从未用业绩证明过自己！在向朋友推荐您买的基金时，朋友说了一句，担心您亏吃的太少，一言成真，但我本人还是无比信任您，所有直系家人都买了您的基金，想听听您的反思！

1. 您提到组合管理中运用了风险源分散的模式。但在此次下跌中，顺周期公司的回撤大于高股息公司，而您的组合中顺周期公司较多，回撤较大，是否说明风险源分散的办法在此次下跌中失效了？是否有再优化的考量？
2. 兴诚在宣传中提及以杠铃模式配置，但实际操作中是否忽略了风险源分散，在地产链上暴露过多？我追溯完全部季报，感觉二位在持仓调整上似乎是各调各的，暂时没看出有再平衡的迹象，二位的持仓协调是否有进一步优化空间？
3. 港股跌出了很多强确定性的机会，对于价值投资者而言应该是猛扑上去的那种。但您似乎并未行动，是计算后性价比不足，还是能力圈无法覆盖，还是人性中的路径依赖？能力圈方面，您在专业研究深度方面毋庸置疑，但是否在广度上存在不足，敢投标的数量不足以切换，做出价值接力呢？
最后，相信田少的大心脏，相信中泰的长期主义。投资是一辈子的事，希望我们可以一起走到最后。

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@田瑀研究笔记 田经理您好:
我们全家都是您基金的持有人，时局虽然不利，但我出于对您知行合一的信任，经过我的耐心劝导，我们全家在这个异常困难时刻会加大对您的委托信任持续买入，我们会在您担任基金经理期间基本不赎回（除非大盘高位，牛市来临），我坚持认为基金投资的超额收益，一定是基金经理和基金持有者共同创造对的。您所有的访谈及季报、年报我都认真专研过，下面以次高端白酒中的两个企业，向您汇报一下我对这个行业面临的困境及对您当下买入的一点看法，作为您的基金持有人，认可您，但不一定认可您的持仓，真理越辨越明。
一、我所理解的价值投资不是为可能的乐观估值，而是为最坏的情况估值，物超所值才买，当前次高端白酒其实并不便宜（2023年的业绩非常有可能是业绩的一个高点，根据我盲人摸象的调研不一定对，目前两高端白酒遇到了前所未有的挑战(茅台1935、青花郎、三十年汾酒、国窖1573、八代五粮液，五个大单品在千元附近恶战），同时遇到婚宴人口减少、居民收入下滑、高端商务宴请等各种问题，当下的估值是否具备足够的安全边际。您看对了，但买贵了其实从买入即持有的认知来看就是错了。
二、投资最可怕的是线性思维，以我们持有的危废处理龙头企业而言，您跟踪放水龙头多年，您是否犯了一个错误，过高的估计了李卫国，毕竟时代在变化，防水企业的成功是否能一定复刻到危废企业。同样过去白酒的成功，不代表以后的成功，这次不一样也许真的不一样。
三、两鸟在林，不如一鸟在手，降低风险源的相关性这话没有错，但估值的保护，是不是更好一点。
四、既然来发话了，我诚实的面对自己讲述我对您持仓及操作的一些看法，持仓普遍从高点下调50%，不能总归因于外生变量，也想听一下您的反思。
以上不一定对，只是我的看法。
一个信赖您的基民

田总请教一下，我看你和姜总的交流，看起来都是不择时的投资人，赚的是企业经营的钱。想问下你会如何对以下场景进行判断：
1）短期内你的持仓股因为某种情绪面或者资金面被炒得估值大幅上升；
2）历史上曾经有过高增长的行业，但随着各方面环境的变化，这个行业可能变得没有那么好了，甚至会出清，然后你的持仓在一个较长的周期内持续下跌，这时候你会如何对原有的持有观点进行反思，或者说是否存在某种机制促使你去纠错（毕竟一个长期下跌的股票你很难说自己是对的而市场是错的），麻烦请不要使用更长期的视野来回答这个问题，毕竟人的生命是短暂的。

一个非常尖的问题：为什么同在美股和A股上市的公司，大A的市值可以高出十倍，融资额也可以高出十倍。即使现在腰斩了，也比美股高很多？是美股估值太低，还是A股估值太高？

请问下对于这次净值的回撤，您有什么反思，有哪些地方做得不够好，需要加强，今天会加强哪些风险控制，防止如此大的回撤

@田瑀研究笔记 看基金半年报、三季报、四季报，咱们管理人固有资金参与中泰开阳价值优选的份额没有变化，请问基金经理有随着市场风险进一步释放，增加购买自己的基金嘛

能否复盘一下这几年在游戏股和航空股上做过的误判？

未来基金经理业绩是否能超越大盘指数

非卖品为什么卖了

其实当前这个点位没啥可担心的，长期看大概率会有不错的收益，记录下自己和周围人的感受比较重要。
两个问题和一个建议：
问题一：回溯了开阳每个季度的持仓，大部分是一些70分、80分的公司，有一些虽然是龙头，但出自“苦”行业，还有一些虽然出自景气行业，但并非业界绝对龙头，选股的考量是什么？是否与田总提及较多的“护城河”相矛盾？
问题二：星宇是2021年6月成立的，从后视镜的角度看，发售时间是否欠考虑？（大部分股票虽然经历了3个多月的下跌，但估值未明显低估）
一个建议：当前这么好的机会，田总赶紧发新基金啊（我知道现在不好募集，但是长期回报太诱人了）

田经理，作为中泰重仓持有人，一直关注您和姜老板的动态。姜老板曾在直播中提过，和其他基金经理相比，自己并不聪明，如果一定要说优势，可能就是长期的自我批判和自我质疑，因此表现在选股上，对安全边际要求也较高。姜老板提过您是他见过最为聪明的基金经理之一，您也认为自己的优势是能够选出具备竞争优势的公司。我的问题是经过此次净值大幅下滑，您在交易体系中是否发现需要修正和完善的地方，投资理念是否依旧和过去一样偏重“坚信”和不变，对个股好坏的判断今后是否会考虑更多的影响因素。您认为自己在过去一年的调股换仓中是否有些过于自信而自负了，下注方式上是否也有些激进而缺少稳重了。另外姜老板以前说过市场好要少说，不好要多出来说，最近两位露面怎么反而少了很多？

过去2年您的基金股票仓位一直保持在90%以上，应该说并不低。那么在对抗市场的过程中有过怀疑吗？
过年2年最大的困难是什么？是如何解决的？