总结
1、原油价格：截至24年2月16日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯EPSO原油价格依次为83.47、79.19、78.04美元/桶。年初至今涨跌幅：布伦特原油（+8.35%）、WTI 原油（+10.52%）、俄罗斯ESPO（+6.77%）。美联储破除3月降息预期，一定程度抑制油价涨势，春节期间中东休战谈判未取得进展，叠加原油运输也受到一定干扰，原油风险溢价再度提升欧佩克成员国继续表态会遵守减产协议，虽然美国原油库存有所回升，但在避险因素影响下，原油价格近期呈紧平衡趋势，价格震荡上行。
2、库存：截至24年2月9日，美国原油总库存为79821.3万桶，年初至今增加1276万桶；美国战略储备原油库存为 35876.3万桶，较年初增加437.5万桶。均处于历史低位，近期初步有企稳上行趋势，储备释放结束渐近。原油商业库存为 43945万桶，年初至今增加704.7万桶。 23年11 月，欧洲商业原油库存为42740万桶，环比减少1.22%，处于20年以来的相对低位。23年12月，OECD商业原油库存为134200万桶，自21年12月的低位波动回升。
3、供给端：IEA、EIA、OPEC在24年1月报中对24全球原油供给预测为10456.23、10233.50、10298.43万桶/日， 较23年+253.67、+60.68、+164.86万桶/日。同比增量角度，三大机构均预测24年数据显著低于22年，其中OPEC与IEA预测增量较23年有所回升，EIA则判断较23年继续回落，整体增量较有限。能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾向获得即期产量增加，而非远期的勘探开发。美原油钻机与压裂数据下滑，DUC数量处于低位；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈；俄罗斯出口量有所降低，资本开支预示产能进入下降期。
4、需求端：国际能源署表示24年全球原油需求增长或呈疲软态势国际能源署表示24年全球原油需求增长或呈疲软态势。IEA、EIA、OPEC于 24年1月报中对24全球原油需求预测为10295.90、10246.50、10435.98万桶/日，较23年原油需求分别+123.72、+138.62、+224.60万桶/日。原油需求达峰尚需时日，未来3-5年或仍将维持增长，但增速预期放缓。IEA与OPEC针对今年原油需求预测相背：IEA表示，全球石油需求增长正在失去动力，并下调了24年的增长预测，OPEC则上调原油需求预期，同时将今年和明年的全球经济增长预测分别上调至2.7%和2.9%。
5、24年供需格局预测：IEA、EIA和OPEC预测24年全球原油库存变化分别为+58.16、-13.01、-137.55万桶/日，三大机构预测24年库存变化平均为-30.80万桶/日。 EIA和OPEC预测25年全球原油库存变化分别为+26.29、-161.18万桶/日，两大机构预测25年库存变化平均为-67.44 万桶/日。
一、价格与库存情况
原油价格：截至24年2月16日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯EPSO原油价格依次为83.47、79.19、78.04美元/桶。近1个月涨跌幅：布伦特原油（+6.62%）、WTI 原油（+9.38%）、俄罗斯ESPO（+5.37%）；年初至今涨跌幅：布伦特原油（+8.35%）、WTI 原油（+10.52%）、俄罗斯ESPO（+6.77%）。
2月前期，美联储破除3月降息预期，一定程度抑制油价涨势，中东关于暂停以色列-哈马斯战争的谈判降低了原油的地缘政治风险溢价。春节期间，中东休战谈判未取得进展，原油风险溢价再度提升。受地缘政治因素影响，全球避险情绪有所升温，叠加原油运输也受到一定的干扰。同时，欧佩克成员国继续表态会遵守减产协议。虽然美国原油库存有所回升，但在避险因素影响下，原油价格2月以来呈紧平衡趋势，价格震荡上行。中长期看，近期国际能源署表示24年全球原油需求增长或呈疲软态势，考虑到供给端增量亦较有限，如需求下行超预期，则油价或面临回调。
图表. 原油价格走势（美元/桶）
数据来源：Wind
图表. 美元指数与WTI原油价格（美元/桶）
数据来源：Wind
美元指数与铜价：截至2月16日，美元指数104.2766，近一月上行1.6%，年初至今上行2.9%；LME铜现货结算价为8322美元/吨，近一月上行1.0%，年初至今下行1.8%。
图表. 美元指数与WTI原油价格（美元/吨，美元/桶）
数据来源：Wind
图表. 美国原油总库存与战略石油储备原油库存
数据来源：Wind
库存：截至24年2月9日，美国原油总库存为79821.3万桶，年初至今增加1276万桶；美国战略储备原油库存为 35876.3万桶，较年初增加437.5万桶。均处于历史低位，近期初步有企稳上行趋势，储备释放结束渐近。
图表. 美国商业原油库存数据
数据来源：Wind
原油商业库存为 43945万桶，年初至今增加704.7万桶；其中库欣地区原油库存为2877.1万桶，年初至今减少590.8万桶。 23年11 月，欧洲商业原油库存为42740万桶，较10月减少530万桶，环比减少1.22%，处于20年以来的相对低位。23年12月，OECD商业原油库存为134200万桶，自21年12月的低位波动回升。
图表. 欧洲商业原油库存（万桶）
数据来源：OPEC、信达证券研发中心
图表. OECD商业石油储备
数据来源：Wind
二、供给端：预测新增供给较有限
24全球原油供给预测：IEA、EIA、OPEC在24年1月报中对24全球原油供给预测为10456.23、10233.50、10298.43万桶/日， 较23年+253.67、+60.68、+164.86万桶/日，较23年12月报预测分别+39.71、+14.47、+39.33 万桶/日；EIA 和 OPEC对 25年原油供给预测量分别为10394.43、10459.46万桶/日，较 24年原油供给分别+ 160.93、+161.03万桶/日。
图表. 24年1月三大机构对全球原油供给预测量（万桶/日）
数据来源：IEA、EIA、OPEC、信达证券研发中心
同比增量角度，三大机构均预测24年数据显著低于22年，其中OPEC与IEA预测增量较23年有所回升，EIA则判断较23年继续回落，整体增量较有限。
图表. 24年1月三大机构对全球原油供给预测量同比增量（万桶/日）
数据来源：IEA、EIA、OPEC、信达证券研发中心
现阶段，在能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾向获得即期产量增加，而非远期的勘探开发。IEA预计到24年，全球原油供给增量集中在美国等美洲OECD国家、巴西和圭亚那等美洲非OECD国家以及OPEC部分减产恢复，EIA则认为24年OPEC仍将维持减产，25年减产恢复。OPEC预计24年全球原油供给增量仍主要集中在以美国为代表的美洲OECD地区、拉丁美洲和欧洲OECD国家等。
图表. 24年1月IEA对24年全球原油供给增量预测（万桶/日）
数据来源：IEA
图表. 全球石油钻机数量（个）
数据来源：Wind、浙商证券研究所
分区域来看：
（1）机构普遍预期增量集中在美国，截至24 年1 月26 日，美国近一月原油产量平均1295 万桶/日，较上月减少2.08%，仍处于今年高位。据EIA 1月统计，23 年美国原油产量平均为1291.56 万桶/日，较22 年增加100.85 万桶/日，较23 年12 月预测减少0.72 万桶/日；预计24 年美国原油产量平均为1320.96 万桶/日，较23 年增加29.40 万桶/日，较23 年12 月预测增加9.67 万桶/日；预计25 年美国原油产量平均为1344.35 万桶/日，较24 年增加23.39 万桶/日。
图表. 美国原油产量（万桶/日）
钻采层面，冬季极寒天气影响，24年1月美国活跃钻机数平均为499台，环比减少2台。美国压裂车队数量平均为240部，环比平均减少8部。库存井（DUC）层面，23年12月数量4374口，环比减少64口，总完井率为107.42%，环比下降3.24pct。美国原油钻机与压裂数据下滑，DUC数量处于低位，长期增产能力不强，同时储备释放进入尾声，逐渐转向补库。
图表. 美国原油产量结构及预期（万桶/日）
数据来源：EIA
图表. 美国原油产量同比变化（万桶/日）
数据来源：EIA
图表. 美国原油钻机数量与油价走势（台，美元/桶）
数据来源：贝克休斯、Wind、信达证券研发中心
图表. 美国压裂车队数与油价走势（部，美元/桶）
数据来源： Wind、信达证券研发中心
（2）OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈。23年11月底会议，各国又进行自愿减产，在完全执行自愿减产的前提下，预计24Q1或存在超过80万桶/天的供应减量。
图表. OPEC-12国产量（万桶/日）
数据来源：Wind
图表. OPEC-9目标产量与实际产量（万桶/日）
数据来源：OPEC
图表. 非OPEC目标产量与实际产量（万桶/日）
数据来源：OPEC
OPEC减产情况：23 年 11 月，OPEC+自愿削减 220万桶/天，其中包括俄罗斯原油出口减少30万桶/天，成品油出口减少20万桶/天，期限为24.01-24.03。安哥拉、尼日利亚和刚果在24年产量上限为111、150、27.7万桶/天。23 年 12月，OPEC-9国减产执行率201.76%。刚果、赤道几内亚、尼日利亚减产执行率远超100%，实际产量远低于产量目标，增产能力已达瓶颈；受自愿减产影响，科威特、阿联酋、伊拉克的减产执行率超 100%，减产执行情况较为稳定；同时沙特受 100万桶/日的额外减产影响，减产执行率维持在高位（240%）；加蓬几乎未遵守 OPEC+制定的产量计划。IEA数据显示，23年12月OPEC+合计剩余产能655万桶/日，集中在沙特（325）、阿联酋（97）、伊朗（65）。
图表. OPEC-9减产执行率
数据来源：OPEC
（3）俄罗斯出口量有所降低，产量受制裁和主动减产影响出现下降，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。23年12月，俄罗斯原油产量为948万桶/日，环比减少2万桶/日。此外，23 年 12月，非OPEC国家合计减产执行率为230.89%，环比升6.50pct。23年5月后，俄罗斯、哈萨克斯坦和阿曼执行自愿减产，减产执行率进一步提高。阿塞拜疆及其他国家剩余产能不足，增产能力受限。非OPEC国家总产能过去两年连续下降。IEA数据显示，23年12月非OPEC剩余产能77万桶/日，集中在俄罗斯（52）。
三、需求端：预测维持增长，但24与25年增量减少
IEA、EIA、OPEC于 24年1月报中对24全球原油需求预测为10295.90、10246.50、10435.98万 桶/日，较23年原油需求分别+123.72、+138.62、+224.60万桶/日。EIA 和 OPEC对 25年原油需求预测量分别为10368.14、10620.64万桶/日，较 24年原油需求分别+121.63、+184.66万桶/日。原油需求达峰尚需时日，未来3-5年或仍将维持增长，但增速预期放缓。
图表. 24年1月三大机构对全球原油年度需求预测量（万桶/日）
数据来源：IEA、OPEC、IEA、信达证券研发中心
IEA与OPEC针对今年原油需求预测相背：IEA表示，全球石油需求增长正在失去动力，并下调了24年的增长预测，OPEC则上调原油需求预期，同时将今年和明年的全球经济增长预测分别上调至2.7%和2.9%。
图表. 24年1月三大机构对全球原油年度需求预测同比增量（万桶/日）
数据来源：IEA、OPEC、IEA、信达证券研发中心
分区域来看，三大机构预计24-25 年 OECD 国家原油需求保持平稳，但低于疫情前水平；预计24-25年非OECD国家需求预期仍保持增长态势，中国与其他亚洲国家仍是需求增量的贡献主力。
图表. 24年1月IEA预测24年全球原油分地区需求增量（万桶/日）
数据来源：IEA
图表. 美国炼厂原油加工量及开工率
数据来源：Wind、浙商证券研究所
图表. 美国炼厂原油加工量（万桶/天）
数据来源：Wind、东吴证券研究所
图表. 美国炼厂开工率（%）
数据来源：Wind、东吴证券研究所
图表. 中国原油加工量
数据来源：Wind、浙商证券研究所
图表. 中国主营炼厂及山东地炼开工率
数据来源：Wind、浙商证券研究所
图表. 欧洲16国炼厂原油加工量及开工率
数据来源：Wind、浙商证券研究所
图表. 山东炼厂开工率（%）
数据来源：Wind、东吴证券研究所
四、24年供需格局预测
据24年1月报，IEA、EIA和OPEC预测24年全球原油库存变化分别为+58.16、-13.01、-137.55万桶/日，三大机构预测24年库存变化平均为-30.80万桶/日。 EIA和OPEC预测25年全球原油库存变化分别为+26.29、-161.18万桶/日，两大机构预测25年库存变化平均为-67.44 万桶/日。
图表. 24年1月IEA对全球原油供需及库存变化预测（万桶/日）
数据来源：IEA、信达证券研发中心
图表. 24年1月EIA对全球原油供需及库存变化预测（万桶/日）
数据来源：EIA、信达证券研发中心
图表. 24年1月OPEC对全球原油供需及库存变化预测（万桶/日）
数据来源：OPEC、信达证券研发中心
图表. 24年1月三大机构对全球原油供需及库存变化预测均值（万桶/日）
数据来源：IEA、EIA、OPEC、信达证券研发中心