$博思软件(SZ300525)$ ，是十三的第一重仓股，记录一下投资博思软件的一些杂谈和投资心得。

博思，十三持股时间也已经有两年了，时间不是很长，但也不短了，虽然目前略有盈利，但持股体验当然说不上多好， 毕竟差不多三年时间过去了，市值还和2019年Q4相当！ 如果这段时间大盘都是处于熊市，类似2018年那样，几乎所有板块都一路下跌，暗无天日，那么估计很多人持有博思软件的心态反而好些。

人 啊，总是会对比，会攀比， 这三年看着新能源相关个股三倍，五倍乃至十倍以上的涨幅，说羡慕吗，的确是有，毕竟这是人之常情；当然，也有尝试挖掘和买入新能源相关个股， 业绩增长确定性确实不错， 但估值实在太高，透支了几年的业绩增长；回头再深思，护城河又不深，毕竟处于技术发展较快的阶段，进入的玩家很多，过不了几年将从一片蓝海变成红海。所以，实在说服不了自己买入；只能说，个人认知不足，只能赚个人认知之内的钱。

之前投资有些偏向侧重于财务数据和竞争优势，这一两年投资心得下来是更加着重于逻辑，这一点感悟对十三来说，很重要，是一个不小的进化。

现在结合博思软件的情况聊聊， 先看需求端：

如上图，一句话，博思软件的业务主要是“TO G”的，通常情况下“TO G”的是很难出伟大的公司，看看国产软件板块各个个股的市值那一栏就有所体会了；原因也不难想到， 一是没有提价权，具体情况就不用明说了，是远不如“TO C”有提价权的贵州茅台，片仔癀等，博思软件的商业模式只能算二流；选股优选有提价权的公司这个逻辑，是具有天然优势的，当然买入时需要考虑安全边际。

二是，应收账款会比较多，对净利润影响较大，如下：

好在客户为政府机构，高校医院等单位，基本不用担心收不回来；另外博思软件的账单计提策略，三年以上计提100%，十三认为是保守应对了，具体如下：

而同行业内的新点软件，如下：

新点软件，对于应收账款5年以上账龄坏账计提100%，而且前3年的计提明显宽松于博思软件， 谁优谁劣，不言而喻。

再来看，博思软件应收账款2021年实际核销情况，仅500来万， 非常$小。

聊了需求端，再来看看成本端。

原材料成本：0.06%，几乎忽略不计。

在大宗商品疯狂高涨，目前仍处于高位盘整的情况下，不受大宗商品影响，仍然是比较好的优势。 当然，那些受益于大宗商品涨价的个股，比如新能源上游相关个股如硅料通威股份，煤炭相关中国神华，油股中国海洋石油等，总体涨势比较喜人；那些受损于大宗商品涨价的个股，比如$中顺洁柔(SZ002511)$ ，下跌幅度很大，高达74%。这说明，在逻辑受损的时候，尽量先避开，当然是否有能力识别逻辑受益还是受损或者影响程度有多大，则仁者见仁智者见智；至于想穿越牛熊，陪伴公司一起度过困难期，就看个人选择了。在2020年全球加息的情况下，逻辑上是可以预测大宗商品涨价的，十三港股实盘的中国海洋石油$中国海洋石油(00883)$ 也是考虑到这个逻辑介入，而油价能涨多高，则是无法预测；而A股实盘中的中顺洁柔，则是按个股基本上已经反应了这个不好预期， 按困境反转来埋伏，同时只给于小仓位进行；类似困境反转介入的，还有腾讯控股，分众传媒了。

人工成本约48.4%，外协成本约38%，两者叠加高达78%。这是软件行业的一般特性了。但需注意的是，2022H1半年报营收增长约30%，而营业成本却增长了43.4%，有些偏高。报告解释是相应增加的人工费和外包服务成本，需要进一步调查；毕竟2021年年度营收增长约37%， 而营业成本增长不到32%。

相应的毛利率也下降了：

成本增加分地区如下：

营业成本占比，比较高的是华东地区，其次是东北地区， 预计是上海疫情和吉林疫情爆发，进度延误，导致人工成本比正常增加较多，事实是否如此，待后续观察。不过总体来说，上半年疫情这么频繁爆发的情况下，还能实现30%的营收增长，还是不错的；博思人付出了很大努力，值得称赞！

以上从博思软件的需求端和成本端分析，并由此引申出相应的选股和买入卖出逻辑，给十三本人带来了很多收获，希望自己的投资之路越来越顺。

下一次，十三再聊聊博思软件之杂谈二。