$金帝股份(SH603270)$ “关于限售股转融通规定的法理思考”
昨日证监会出面为金帝股份高管限售股通过融券方式清仓式减持背书，说合法合规，但不仅没有平息风潮，反而引发更激烈的争论，继刘纪鹏后，刘姝威也微博炮轰说“如果这种行为，官方认为合理合法，中国股市还有存在的必要吗？把股市当提款机，公开抢钱！”，作为一个知名学者，这种情绪化言论很罕见，看得出是出离于愤怒。我这些天看了不少相关法规和文章，目前关于这个限售股转融通规定的法理讨论很激烈，我认同该规定确实是违反上位法。下面稍加梳理其来龙去脉：
追溯历史，实际上是因为科创板做市商制度初始，券商没有足够券源可以做市。因此在2019年4月，上交所发布了《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》，明确了战略投资者在承诺的持有期限内，可以将其获配股票通过证金公司转融通机制出借给证券公司，供证券公司开展融资融券业务。其本意是为了解决A股市场长期融券来源不足、融资与融券“长短腿”发展的问题，为券商更好开展融券业务提供了条件，有利于多空平衡，提高市场的流动性和有效性。
2023年全面注册之后，上交所更是于2月发布《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法（试行）（2023年修订）》。新规第二十条规定，可参与证券出借的证券类型包括：参与注册制下首次公开发行股票战略配售的投资者（简称战略投资者）配售获得的在承诺的持有期限内的股票。第二十一条规定，战略投资者在承诺的持有期限内，可以按本办法规定向借入人出借获配股票，该部分股票出借后，按照无限售流通股管理。借出期限届满后，借入人应当将借入的股票返还给战略投资者。该部分股票归还后，如仍在承诺的持有期限内的，继续按战略投资者配售获得的在承诺的持有期限内的股票管理。
但该限售股转融通办法在实践中却事与愿违，成为战略投资者通过高利率借出券，融券做空者高位砸盘，最后中小投资者买单的现实。从法理上说，这里面其实有一个重大的理论问题需要解决。本质上，根据转融通办法，限售股的转让让限售股转为了非限售股，改变了股票的流通属性。因此，该转融通新规明显违反上位法（证券法、合同法等）关于限售股的规定。
更形象地比方，这个转融通新规就像赌场改变博弈规则，让赌局庄家可以肆无忌惮地出千，那这个改变后的博弈规则也是在出千，如果赌场像这样在规则层次出千，基本就要关张，除非推几个替罪羊出来砍手断脚终身禁入。这届股民不听忽悠躺平表示不玩了，其实也是和赌客集体不进赌场类似，毕竟赌客如果发现被骗，应该不会坚持采用出千规则说要按契约精神继续赌吧。