苏雪晶：大家下午好，今天很高兴跟雪球的老朋友们讨论，我是雪球第一批绝对的拥护者和当时的大V，后面工作比较忙，也转型做了私募基金管理人，上雪球的时间少了，我的粉丝从几万人已经跌到一万多人了，我以后还是要加强努力。
刚刚听了杨总的演讲很受启发，发现我们俩要讲的内容有很多地方是非常类似的，我可以给杨总的观点做数据和图表上的支持。
我们题目讲得非常清楚，就是我们现阶段整个配置的思路，我认为从2017年开始的海外资金关注到A股，（从当时）整体配置聚焦在消费品或者聚焦在特定某些行业领域的投资偏好，到2019年科技股的大放异彩，到今天可能整体的配置思路要发生一定风格上的切换，或者说一定均衡配置上的选择，所以今天的题目也是我们下半年6月底7月份整体的观点，今天也在这里给大家做一个简单的汇报。
首先是讲讲大家都比较关心的是今年突如其来的影响，市场下跌恐慌的两大因素，一个是疫情，一个是中美关系的波动，（我认为这两者）都不是真正影响市场的主要因素，都是大家对市场波动带来的整个情绪影响找理由。
青骊可能在春节后很快调整了对这两个问题的整体观点，我们更多的是从机会角度上去关注这两个事件带来的思考维度的变化。
尤其到当前阶段，大家应该更多去关注疫情所带来的全世界供应链的冲击，从而重新思考整个供应链环节、特别是供应链安全角度的投资机会。我特别列出了印度、南非和澳大利亚，它们分别代表了不同领域或者不同供应链资源所处的主要国家，大家可以看到这些国家的整体情况目前并不是很好，从全球的供应链安全配置角度上来讲，这些领域与中国未来的上游的投资（密切相关），长远的思路下，从供应链安全对整体产业链安全保障性的角度，都蕴藏着非常多的投资机会。
另外一点还是需要说明，虽然我们现在对疫情关注度非常高，而且我们做的非常好，同时我觉得秋冬季节的防护、或者说重要的节点也同样会短期影响市场。我认为中国优秀的表现，或者说中国会在未来因为管控得力，给全球经济起带动作用，我觉得是从这个角度来思考问题。
第二个大家比较关心的问题，从2018年一直困扰大家的就是两个国家之间的科技竞争，实际上不论从美国的表现还是从中国的表现来看，全都是科技类的企业出现了非常罕见的、持续性的机会，这个机会背后的逻辑就是比较强劲的基本面的支撑，两套系统的实施、或者两套系统从无到有的过程，带动了整个半导体整体周期向上的开始。
其实进入到现在这个阶段，我认为已经到了2.0版本。2018年全世界可能处在相对忧虑当中，但是我觉得可能进入到2020年，到今天，全世界都站在了一个新的角度思考这个问题。从我的角度看到的更多是全世界的产业链，特别是半导体领域一些新的变化和机遇。我也相信没有任何一个公司或者任何一个国家能够忽视中国强劲的需求，也没有人能脱离中国这样一个强大的市场。所以我站在这个时点并不悲观，我反而觉得每一次市场因为这个原因的调整，都会激发我们更多地对该领域投资机会的重新思考和关注，而且从某种意义上讲，更加长期的资金或者社会上更多的关注聚焦在这个领域，特别是半导体领域，我觉得也会给予更多优秀公司未来发展的支持。
所以总体来讲，对这两个问题我的判断还是相对乐观的，而且我比较同意杨总的观点，从去年到今年如果被这两个问题所影响，我觉得在这两年的投资当中你会非常不顺利，或者说你会处在一个非常痛苦的阶段，早点意识到这两个问题不是我们的主要矛盾，就能早一点对你的投资起到很大的支持和帮助。
第三部分我想讲讲近期的一些波动，我也试图从我的角度来诠释一下，为什么会进入到7月份之后市场变得波动率加大。其实也非常简单，就几个因素，第一个因素是资金的因素，从7月中旬开始，整个北向累计进入的资金性质我认为发生了一些变化，从2018年开始持续性的境外流入的资金结构可能在7月中旬或者7月上旬有了一丝改变，特别是在结构上短期配置类型资金出现了一些变化，可能更多的是从短的视角出发的一些配置型资金，或者对冲类的资金涌入到我们A股的市场，它们甚至会影响整个香港的市场。
所以我认为这部分资金快进快出的行为，可能是导致整个市场较大波动的比较重要的原因。
第二个原因，其实从今年的6月份开始，行情结构上也发生了比较系统性的改变，我特别统计了6月1日到7月13号涨幅的前几名，和7月12日-7月27日快速下跌的公司，大家会发现方向是一致的，上涨主要第一是券商，第二是在免税的领域，第三是疫情相关的板块，下跌的时候同样也是主要聚焦在电子半导体、券商以及免税的板块，甚至在香港的数据上，也出现了同样的情况，从6月初期沪深港通的公司来看，和A股呈现了相同类型公司的特点，下跌的时候也是同样的情况，所以这也佐证了我刚刚提到的，我们认为资金性质在6月的快速上涨中已经发生了一些变化，这些选择上的变化也就导致了市场的波动会变大。
第三点可能跟估值有很大的关系，虽然我看好市场，但是我对估值一直是有自己的一些看法，剔除掉了沪深300中金融地产和石油化工公司的PE来看，（市场）其实已经处在2017年的高点和2011年的高点，甚至已经超过了这两个高点，目前的估值水平已经进入到了2014年下半年第四季度往2015年估值扩张的过程，所以在这样的估值水平下，我们又没有处于2015年那样一个杠杆牛的资金环境下，出现了一点点的市场波动是再正常不过的一件事。
解释完这次调整或者短期的市场波动的理由想法，其实我是想点出我们对目前整个市场比较中期的判断，我仍然觉得市场处在一个比较健康、或者说还有投资机会的市场阶段。也是三个方面的因素，当然这个可能更多的是从资金的角度、流动性的角度来思考整体市场的支撑。
第一点就是整个国际资本的流向，我刚刚反复强调了，2018年以来整体国际资本强烈地流向了新兴市场，特别是A股市场。进入到今年，特殊状态发生之后，确实也出现了海外资金一定流出的迹象，我们跟踪的数据更多的是从海外口径来关注整体资金波动，我们可以看到在疫情发生之后的一个阶段，更多出现了美国本土资金的回流和日本资金的回升，这两个市场的（资金）回升必然有其他市场流出的迹象，中国整体还处在一个正增长的水平线上，其他的新兴市场的情况就变得更为糟糕了。
所以从某种意义上来讲，我们当前在国际资本的方向上，我认为是站在了十字路口，当然我可能相对来说比较乐观，为什么？基于我对宏观经济的预判，我认为可能接下来的两个季度甚至到明年的上半年，中国经济都是全世界范围内表现最好、持续性最强的经济体，在这样一个强的经济基本面的支撑下，我相信资金还会有重返A股市场这一比较好的积极的选择，这是我对牛市基础的第一个理解。
第二个就是我们在今年的5月底6月底全公司整体的持仓都有了比较大幅的提升，这是在春节后很长一段时间之后的选择，当时触发我最大观点的变化来源是信托的大量爆雷和部分（刚兑）打破，因为我是行业研究员出身，对信托领域的变化非常关注也很敏感，从去年开始整个信托类产品从非标向标准化转型，从社会（资产）配置角度，（中高净值客户）的思维发生了逆转，更多的中产阶级家庭在保值增值这条路上的选择会变得比以前更加狭窄，他们可能开始更多将目光投入到权益类市场，这是二级市场的机会，也是一级市场的机会。
第三个从资金角度上讲，影响因素会变得更加简单，就是过去这三年或者这两年非常明显的产品类赚钱效应的影响，其实我认为从6月份开始比较快速的市场情绪的变化，也和整个产品类赚钱效应的凸显有非常直接的对应关系。我认为这个趋势一旦形成，堪比2014年推动整个市场结构性资金流向的大洪流，在这样一个大的浪潮的推动下，雪球的选择是恰逢其时，整个资产管理行业特别是多头权益类配置的机会，我认为是持续性非常长的机会。
所以以上这三点支持了在接下来一段时间我们仍然认为有比较好投资机会的判断，讲了那么多，最后一点时间再讲一下我们整体的思路，这个整体的思路就基于两个要素，第一个要素就是我们对中国宏观经济的坚定信心，以及对明年全球宏观经济的相对乐观，我认为疫情终将会过去，全世界战胜疫情的曙光已经出现，站在这个时间点，整个宏观经济会处于比较强劲复苏的状态，在这样的大背景下，我觉得从2017年开始的经济结构性的机会，可能在全球的大的背景下会出现整体复苏的结构性变化。
在这样的切换当中，我们肯定是要做风格的转换，或者说要做与整个资本市场配置的相适应的切换，这是我想讲的第一个切换。
第二个切换其实和刚才讲的宏观背景是非常吻合的，就是由单一的极致的、大家赛道比较拥挤的高估值领域，开始逐渐关心和宏观经济正向相关的，或者说因为宏观经济带来的经济周期的资产价格反弹的投资机会，在这个过程当中，其实我们7月份已经开始布局了化工、建筑建材以及我们长期非常看好的一些成长类行业，（公司）内部进行了高低切换，我觉得从高估值向低估值的转换是和时间赛跑的过程，我在同行的聚会当中，从6、7月份就开始讲的比较多的就是早切换早受益，晚切换晚受益，不切换不受益，我们可以预见到的未来整体的房地产成交的情况以及整个大宗原材料价格的变化，站在这个时间点再看未来将近一年的时间，我觉得可能都会处于一个不错的状态和水平，在这个环境下，必然会迫使我们走向均衡的配置思路。
第三个切换就是在原有整体的思路上，也要做一些转变，并不是我们完全抛弃高估值板块整体性的机会，我们在这当中还要选择在高估值板块当中成长更加确定，或者说我们认为接下来增速变化最快的新方向，总结下来就是必选消费到可选消费的切换、我今年在消费领域有一个口诀，就是在必选消费当中投可选的方向，我们比较关注的就是免税的方向，我认为免税就是零售行业一个新的变化形式，在可选消费当中选择必选的方向，我们更加聚焦在新能源汽车带来的投资机会上。
总体来说我的配置思路非常简单，就是从三个切换入手走向均衡，以上就是我们青骊对下半年一些投资上的思考，也感谢大家的时间，谢谢。