朋友问$微创脑科学(02172)$ 港股上市的估值是否合理。简单和大家分享一下。估值方面影响因素比较多，是否合理不好下结论，可以和同类公司做简单比较。
1. 从盈利和可比公司来看，估值定价在中偏高的位置
此次公开发行以招股价 24.64 元计算，市值约144 亿HKD，以 21 年经调整纯利约 91.91 百万人民币计算，市盈率约 133 倍。与可比公司相较不具备绝对吸引力（券商原话）。
144亿的估值已经超过三家可比公司的总和：沛嘉医疗（52亿港币）+心玮医疗（14）+归创通桥（48）=114亿。
2. 看赛道：神经介入空间前景广阔
神经血管类疾病发病率及流行率高，为中国人口的主要死因。神经血管疾病的主要治疗方法包括：静脉血栓溶解剂治疗、开放神经手术及神经介入手术。其中神经介入手术属微创性手术。
注：1. 典型的中老年高发疾病；2. 各类治疗技术中，微创手术是大趋势，渗透率还处于早期。总之，做中老年高发疾病的前沿技术，赛道和市场空间一般是没有问题的。
神经介入手术市场的三个特征：
1）渗透率低
2）外企主导（美敦力、史赛克、MicroVention、强生医疗）
3）集中度高，按2020年口径，Top5（4大外企+微创脑科学）占有率91%，其中微创脑科学4%，也就是4大外企87%。
赛道层面有2个增长逻辑，其一，渗透率提升带动微创神经介入市场增长，其二，国产厂商从较低市占率（5%以下）向第一梯队（20%）的增长。
3. 看公司：微创脑科学在国内厂商中，相对优势是明显
神经血管疾病的三大领域：出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中，微创脑科学都有产品上市。2021年，出血性脑卒中产品、脑动脉粥样硬化狭窄产品和通路产品的收入占比分别为56.1%/29.6%/14.3%。（注：营收结构是比较健康的主力产品清晰，同时没有明显完全依赖单品的风险）
产品：组合累积合共30款产品， 包括在中国获得批准并商业化的十款治疗产品（5款出血性脑卒中、3款脑动脉粥样硬化狭窄、2款急性缺血性脑卒中）及三款通路产品。
财务：2019/2020/2021财年，公司营收人民币1.84亿/2.22亿/3.83亿元； 对应毛利
率79.7% /74.3% /77.9%; 净利润为人民币46.98百万 /45.29百万 /24.17百
万元； 经调整净利润分别为人民币46.98百万/47.55百万/91.91百万元。
注：
1. 创新器械公司，研发支出、股权激励等费用处理比较繁琐，直接看调整后净利润比较清晰。
2. 营收绝对数额不重要，商业化还在很早期，亮点在于已经基本实现盈利能力，能自我造血了。沛嘉、心玮、归创通桥这三家还是持续亏损的状态。
基石投资者：2名基石投资者，合共认购约3,000万美元(约2.35亿港元)，其中包括嘉实基金认
购2,000万美元、新华网认购1,000万美元，按招股价计算，约占发售股份69.8%，设6
个月禁售期。
注：港股IPO发行的份额其实很少，而且主要是基石投资者认购的，解禁后的股价波动可能会很大。
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小结：微创脑科学基本面是不错的，从产品到商业化比另外几家国产都有明显优势，估值上已经充分体现“龙头溢价”，估值已经给到了足够“公允”的位置，至少不是明显的低估。
附：微创脑科学发展历程
