决胜网两大股东被判偿还2.2亿,天舟文化的“并购之路”下一步怎么走?

曾引来泽熙资本出没,大手笔买买买的天舟文化,已经尝到并购的苦果了吗?

文/杨燕

想要提振低迷的股价,一个具有市场想象力的并购目标有时会像强心剂一样简单高效。

不过,并购会是企业增长的“万能灵药”吗?股价拉升背后,这幅药的副作用又是什么?

近日,被新东方(NYSE:EDU)、信中利投资(833858.OC)、天舟文化(300148.SZ)、达内科技(NASDAQ:TEDU)四家股东加持的教育公司决胜股份(836544.OC)收到一纸《裁决书》。

因为2017年业绩不达预期,决胜网的实际控制人及一致行动人阙登峰、戴政被判偿还股东天舟文化总计2.2亿元。两人合计持有决胜股份逾35%的股份,价值约6300万元。其中,戴政已于2017年从决胜网离职,

1 从教育到手游,天舟文化的“买买买”之路

对教育圈的从业者来说,决胜股份可能略感陌生,但其旗下决胜网作为垂直教育网站,应该都有接触过。作为新三板上市公司,目前决胜股份总市值仅为1.8亿,怎么会摊上这封2.2亿的《裁决书》呢?

这还得从2015年说起。当年决胜网宣布完成超过两亿元的C轮融资,其中天舟文化出资1.7亿元获得其18.889%的股权。不过,投资背后,双方还签了对赌协议,若2017年决胜股份业绩不达预期,将按照年投资回报8%向天舟文化回购其所持股份。

据决胜网年报显示,自2016年至2018年,决胜股份净利润始终处于亏损状态,经营活动现金流量净额一直为负。如今两大股东再添2.2亿债务,可以说是难上加难。

对于天舟文化来说,即使能拿回投资款,对于目前低迷的股价也是杯水车薪。近一年来,天舟文化股价最高仅为5.6元/股,仅为当初发行价21.88元/股的1/4。

究其原因,可以说是成也“并购”,败也“并购”。

上市之后,天舟文化业绩在2012年出现明显下滑。2013年,原本打着“民营出版第一股”的天舟文化不出手则已,一出手就是大手笔,以12.54亿元高溢价收购手游公司神奇时代100%股权,定价增值率高达21倍,仅这一笔并购,就为天舟文化增加了11.24亿元的商誉。

当时手游概念正炒的火热,虽然这笔投资价格不菲,但效果显然不错。并购完成复牌后,天舟文化股价大涨,甚至吸引了当时“私募一哥”徐翔旗下的信托计划大举买进。

从传统出版行业跨界颇具成长性的手游圈,这个操作可谓出人意料,资本市场买单效果奇佳。2015年,尝到甜头的天舟文化再次以高溢价16.2亿收购广州游爱网络100%股权,这次股价反应明显没有上次热烈,虽然效果不好,但代价同样不小,这笔收购再次为天舟文化增加了14.22亿的商誉。

2018年,天舟文化再次壕掷5.91亿元收购海南奇遇天下72%股权以及广州四九游公司26%的股权。收购完成后,天舟文化旗下全资子公司持有海南奇遇100%股权。

多次大手笔收购之下,2018年年末,天舟文化原本的主营业务图书出版发行仅占公司收入的38.02%,移动网络游戏业务占到了61.98%。

2 巨亏10亿,全是并购惹的祸?

收购一时爽,一直收购一直爽……不过,跨界收购的结果总是令人难以预测。

在游戏行业,每一款游戏的生命周期都是有限的,几乎没有长盛不衰的产品。

曾经为天舟文化创造一波股价小高潮的神奇时代,在连续两年完成业绩承诺后,2017年净利润变脸下滑,当年计提商誉减值准备7405万元。与此同时,其董事长李桂华所持股份几乎全部售出。

在神奇时代业绩断崖式下跌后,游爱网络顶上了。年报显示,在2016年至2018年期间,游爱网络实现了对天舟文化的业绩承诺,成功实现扣非后净利润分别不低于1.2亿、1.5亿和1.875亿。不过,与神奇时代类似的是,其董事长袁雄贵同样在业绩承诺期结束后大手笔减持,套现近2300万元。

想靠并购这个业绩“万金油”解决财报不好看的企业,最终都得面临商誉这个绕不开的隐患。

今年3月,天舟文化公布2018年财报称,将对并购神奇时代产生的商誉计提减值准备10.36亿元,同时对并购人民今典产生的商誉及投资决胜股份的长期股权投资计提减值准备,三项合计12.86亿元。对于投资者而言,可谓是平地爆雷。

在尝到并购的甜头之后,并购的苦果同样不期而至。

在计提减值准备后,公司2018年净利润亏损10.86亿元。更让投资者无法放心的是,在商誉大幅计提减持之后,截至2019年6月30日,天舟文化在并购过程中形成的商誉仍有16.88亿元。

毫无疑问,在投资者眼里,高达16亿的商誉仍然是个随时可能爆雷的隐患。更重要的是,在老本行出版发行无竞争力,并购又频频爆雷的情况下,天舟文化下一步提振股价的良方在哪里?

投中教育查询天舟文化近期公开信息发现,11月15日,天舟文化对外表示将投资1000万取得湖南天河文链科技有限公司20%股权。

在搜索框里打出天舟文化,往往是跟区块链领域的内容联系在一起。在游戏行业审批加严,风头已过后,难道天舟文化又看上了区块链领域?

在天舟文化2018年报里的确提到,其参与设立的并购基金,将投资孵化人工智能、大数据、VR/AR、区块链等新技术在文化、教育、数字娱乐领域的融合与应用项目。

不知道,这个新方向会不会带给天舟文化的股价当初同样的增长魔力。

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