只要每临近年关，关于一年一度的*ST公司保壳大战运动就会进入“尖峰时刻”。
11月以来，有*ST联络、*ST美讯和*ST康盛等等多只ST股相继筹划出售资产事宜，最先打响了“保壳守卫战”的第一枪。
不过，这些公司今年能否顺利完成保壳仍是个未知数。因为在接下来，整个保壳江湖将迎来巨变。
01
最近两个月，“退市制度改革”频频被监管层提及。
10月9日，国务院印发了《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，要求完善退市标准。
10月19日，证监会在“2020上市公司高质量发展论坛”上针对退市问题提出了新的标准，考虑下一步将优化退市标准，把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标。
11月28日，证监会副主席阎庆民在2020中国金融学会学术年会上指出，提高我国退市机制的适应性，要通过重组一批、重整一批、退市一批，拓宽多元化退出渠道。而且在时隔两天后，证监会主席易会满发表最新署名文章，提到进一步健全退市制度，畅通多元退出渠道，建立常态化退市机制，强化优胜劣汰。
如此频繁的退市制度改革暗示，意味着退市改革制度已经箭在弦上。其中，最重要的一点提到的是，未来退市不再单纯考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力，把那些“僵尸企业”和“空壳企业”及时出清。
也即是，过去那些ST企业玩得屡试不爽的“保壳游戏”，面对证监会的这把新钥匙，恐怕要失去用武之地。
02
一直以来，关于“壳”的称呼只是投资者对上市公司资格的比喻。
保壳也就是那些披星戴帽的ST股为避免被终止上市，采取重组、补贴等措施用以快速提高公司业绩，从而在规定期限内保住上市公司资格的行为。
对于这些披星戴帽的ST公司而言，为什么每年都热衷于保壳？这就不得需要将其跟核准制联系起来。
上世纪80年代我国资本市场才放开，由于早期对金融资本的认识不深，改革纯属摸着石头过河。尽管在90年代也曾经放开过市场一段时间，但市场并不成熟，反而对投资者伤害得太深。之后证监会秉承谨慎原则，决定对上市企业实行核准制。
虽然核准制好处是能够提前过滤一些垃圾企业上市，但是制度要求多，流程繁杂，就拿创业板大多数企业来说，从申报到成功上市，平均就需要用到18个月的时间。既然上市难度大，那么无形之中决定了上市名额的贵重。
最终结果是大家都对上市资格，也即是所谓的“壳”资源趋之若鹜。如果有壳的企业更不会轻易将其抛弃，而保壳不失为一种好的选择。毕竟，对于它们来说，可以没有固定资产、可以没有流动资产、也可以没有主营业务，但必须要有壳。因为壳的作用是仍能帮助它们带来低成本多渠道的融资方式，比如配股、增发股票、可转债甚至质押等。
于是乎，那些被打上“ST”标记的上市公司们，每到年末都会施展财技神通。不是砸锅卖铁变卖“家当”就是通过关联交易剥离不良资产，亦或是债务重组，再者还可以以上市指标和配股资格对地方经济的重要性作为要挟，向当地政府“哭诉”寻求补贴。
比如，之前的ST*松辽陷入亏损危机，仅靠卖掉自家6台闲置压力机便改变了面临退市的命运。还有*ST韶钢，出售热电厂一、二电站直接大赚一个多亿。再比如2016年*ST宇顺出售亏损资产雅视科技100%股权获得补偿，2020年宁夏国资接盘*ST宝实债务，帮助其渡过难关等等。此外也还有亚星化学获得政府给予的节能减排补贴1个亿直接农奴翻身把歌唱，成功完成摘帽等等。
03
虽然有的企业保壳是为了让经营进行扭转达到持续正常的状态，但有很多东西不是绝对的，实际上更多企业保壳的意图在于方便融资或者圈钱。
大家应该都对南华生物有所了解，现在又变成了ST生物。为什么说“又”呢？因为南华生物曾累计被5次披星戴帽，也没有退市。可以说这家伙属于玩“保壳游戏”的老油条了。
细心一点可以发现，南华生物喜欢在亏损两年后，第三年就通过买资产、债务重组的手段以免退市。
最早的南华生物可以追溯到港澳实业登陆深交所主板，主营房地产业。2000年前，港澳实业因连续亏损成了ST港澳，随后被赛迪传媒重组。赛迪传媒，顾名思义，做传媒的，在2006年业绩开始走下坡路。2008年、2009年迎来两年亏损，导致被ST，不过2010年实现扭亏。
令人滑稽的是，刚实现扭转之后，竟然在2011、2012年又再度亏损，成为ST传媒。2013年，ST传媒为了保壳，不得不让国资背景的大股东湖南国投提供5000万借款，加上再豁免2400万才勉强渡过难关。
接着2014、2015年赛迪传媒又是迎来连续亏损，又惨遭ST，这次保壳主要靠卖掉一些闲置的房子达到扭亏。此时公司开始尝试转型，卖掉传媒业务，然后跨界并购节能灯具和生物干细胞业务，改名南华生物，在2016年业绩实现增长。然而呢？还是之前同样的配方和效果，2017、2018年南华生物又连续亏损了。。。。。。到了2019年，为避免退市，南华生物不得已又把2018年收购的从事细胞免疫治疗的远泰生物股权“闪电”式卖出，实现扭亏。可笑的是，今年以来南华生物又踏上了亏损的步伐，前三季度亏损349万。
很明显，公司根本就赚不钱，但南华生物就这样做到了在退市边缘来回横跳，退不了市。
04
实际上卖资产、政府补贴、债务重组等靠这些保壳手段续命只是权宜之计，而非长久之计，根本不足以缓解企业的问题，到最后该退市的还是要退市。
然而，早期退市制度留下的BUG，给予它们太多的纠错机会。只要它们盯住亏损三年退市这个漏洞，就会利用两年亏损、一年微利去巧妙地度过危机，年复一年地生存下去。
也正是如此，保壳这个法宝，让大量垃圾公司就像南华生物那样成为了股市里面的“不死鸟”，占着茅坑不拉屎，不断占用更多的资源。与此同时，A股市场优胜劣汰机制也长期得不到实质性增强。
不过，幸运的是，如今这些现象都将有望得到改变。
作为IPO注册制的配套措施，退市制度使得保壳游戏变得不一样。
随着科创板和创业板注册制的推行，最近两年退市的公司数量在迅速增多。按以往数据统计，2001-2018年，年均退市公司仅6家，年均退市率0.36%。但由考虑到A 股中最常见的退市原因是上市公司被吸收合并，因此真正退市的数量更少，平均每年退市数量不到3家。而美股达4%，是我国的十多倍。
但是自2019年以来，退市数量开始明显增多。尤其今年截至11月，沪深股市年内强制退市公司的数量创下历史新高，共有19只个股被强制退市。
最近两个月，“退市制度改革”频频被监管层提及。对于那些披星戴帽的ST企业而言，无疑晴天霹雳。在严格退市监管的政策预期下，就如同之前所言，有多少企业接下来能否顺利保住壳都是一个未知数。
可以确定的是，保壳的游戏规则被彻底颠覆后，那些幻想通过各种手段摘帽的ST企业将迎来至暗时刻。
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