前言：今天工业金属全面复苏，又是复苏概念的触角再一次衍生，在经历了需求疲软和加息的双重打击之后，工业金属能否走出困境呢？有乡亲希望我能梳理下，工业金属的情况，安排！上一篇分享了金属铜的情况，本篇分享电解铝和金属锌的情况。
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本篇目录
1.来龙去脉
2.细分赛道之电解铝
3.细分赛道之金属锌
4.相关上市公司
5.独家核心提示
一，来龙去脉
今天盘面上，有色金属集体复苏，其中铜和锌表现最好。信达证券指出，长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。
二，细分赛道之电解铝
1.现状
1）欧洲减产告一段落，复产遥遥无期
欧洲能源价格保持高位，低价能源时代恐一去不复返。由于能源套利，欧洲天然气进口增加，价格有所回落，但仍然处于历史高位根据现货价测算，欧洲电解铝冶炼亏损超过 2000 美元/吨，2021 年 12 月开始的一波减产之后，欧洲电解铝行业未再发生大规模减产，但俄乌冲突背景下，欧洲天然气价格很难再回到之前的低价时代，电解铝企业盈利较难。
2）电解铝产能逼近天花板，供应逐步见顶
电解铝行业供给端存在明确的产能天花板。由于国内电解铝供应快速增加，产能进入过剩阶段，2017 年 4 月，工信部等四部委出台清理整顿电解铝违法违规项目，确定了电解铝产能白名单，形成了电解铝合规产能的天花板。根据阿拉丁统计，我国电解铝行业合规产能的总天花板约为 4553.8 万吨。
“双碳”背景下，多省市严禁新增电解铝等高能耗产能，电解铝产能天花板更为确定。产能指标稀缺性凸显，电解铝资产价值凸显。电解铝重置成本越来越高，已超过大部分上市公司的吨铝市值，投资价值凸显。
3）能源成本维持高位，利润向冶炼端转移
相较于电解铝成本中枢上移，电解铝区域间的差异进一步扩大，河南与新疆的成本差异超过 5000 元/吨，不同地区企业的利润迥异，主要因为能源短缺，地区间能源价差进一步扩大，高成本的企业支撑铝价，低成本地区享受高利润。
2.供给端
1）产能迫近天花板，投产、复产规模明显下降
投产基本接近尾声，待投的有效产能82万吨。电解铝行业在建项目较少，截至 2022 年 11 月，电解铝全行业待投产产能 130 万吨，已远远低于 2022 年初，其中宏泰新材料为宏桥的置换产能，对电解铝总产能影响较小，而兴仁登高项目合规指标尚不足，投产缓慢，电解铝增量主要来自于内蒙古白音华和甘肃中瑞项目，预计 2023 年新投产能约 50 万吨。
2）复产产能多为水电铝，西南枯水期限产或将常态化，产能利用率较难提升
由于之前云南提供优惠电价，河南、山东电解铝产能向云南转移，但我国水电站来水季节性明显，发电量变动较大，按照枯水期 20%限产比例，限产六个月，影响电解铝供应 56 万吨，并且随着电解铝产能转移，影响量将进一步增加。
3.需求端
1）下游铝加工行业开工率表现平稳，稳增长有望发力。
铝下游开工率变化与今年终端强基建、弱房地产表现相一致。随着房地产政策的落地以及疫情高峰渡过，铝下游加工有望全面复苏，消费开始向好。
2）出口支撑需求，国内消费逐步上行。
2022 年上半年欧洲电解铝减产，需求仍然较强，LME 铝价大幅上涨，导致内外价差扩大，国内铝材出口利润明显增加，出口量大幅增加，2022 年 1-11 月，铝材出口量 613 万吨，同比增加 21%，净出口量 400 万吨，同比增加 191 万吨（+92%），支撑电解铝需求。随着 5 月疫情解封，国内铝消费逐步上行，我们测算 2022 年 1-10 月铝消费量 2998 万吨，同比下降 1.0%，预计全年消费量 3660 万吨，同比增加 1%，虽然房地产对铝需求拖累较为明显，但电解铝整体需求好于市场预期，仍然较为强劲。
4.供需分析
预计铝 2023 年维持紧平衡，供给端增量主要来自于广西、内蒙和贵州的项目，投产项目存在较大不确定性，供应端约束显现，需求端，出口下降形成一定拖累，但房地产稳增长和疫情防控放松带来的需求复苏更为明显，整体需求或前低后高，预计 2023 年仍然保持缺口，库存将继续下降。长期看，供应约束更为刚性，而交通轻量化、光伏、包装将继续增长，供应更多依赖进口，缺口也将更为明显，库存或将继续下降。
五，细分赛道之金属锌|
1.现状
2022年全球精炼锌产量下滑，主要受欧洲国家、中国产量下滑影响。2022年上半年俄乌冲突打响，推高欧洲能源价格，电价大幅上涨，冶炼厂产能受限，虽然11月电价有所回落，但随着欧洲地区步入寒冬，电力供应面临巨大挑战，单吨锌冶炼电费较高。截至2022年12月，此前宣布减产、停产的企业均未完全复产，在电力供应依旧紧张背景下，欧洲锌冶炼产能恢复尚需时日。2022年进口精炼锌亏损较大，国内进口量大幅降低，总体呈现净出口（1.89万吨），未来若海外产能不能恢复，进口量将维持较低水平。
2.供给端：
1）锌矿供应难有超预期的增量。
2022年全球锌矿产量下滑，2023年随着多家海外锌矿企业产能提升22.7万吨，国内产能提升8.2万吨，锌矿供应将提升。长期来看，随着锌矿山品位下降、部分矿山甚至枯竭，而矿企资本支出水平未有提升，锌矿供应难有超预期的增量。
2）进入主动补库阶段
2022年海内外锌快速去库，目前处于3年来的最低库存水平，2023年随着下游需求恢复，或进入主动补库阶段。
3.需求端
地产、光伏等领域将拉动锌需求增长。2022年国内外精炼锌的消费量均同比下滑，2023年海外经济或进入下行阶段，影响锌消费量，但国内锌消费或受益于地产行业等领域拉动，有所增长。随着全球气候变暖，为控制温度的上升，会加大使用太阳能装置，从而提升锌的消耗量。2022-2025年，预计国内下游领域对锌的需求量将由608.47万吨增长至665.38万吨，CAGR为3%。
4.供需分析
2022年国内锌矿供应较为宽松，明年供应或将偏紧。2023年随着下游锌锭的产量提升，对矿的需求逐步加大，预计锌矿供应缺口约为 5 万吨。2022年国内外精炼锌的供应偏紧，明年供应相对比较宽松。
四，相关上市公司
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五，独家核心提示
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