本文原载于微信公众号：概念爱好者
前言：
最近的事情还挺多，或许大家也注意到了，年底了，买方机构的调研愈发频繁，当然是为来年做个准备，也给今年最后的调仓机会做个安排，所以公司的活有点多，这两天「专题」的进度明显慢了，但是慢归慢，质量必须要保证，而正如上次说的大众MEB要在国内新建工厂，目前已经实现了，而之后带动的产业，其实很容易联想。另外因为忙的缘故，所以有些没有加工过的原始资料我就直接通过公众号推文和大家分享，毕竟没有整理过，不好随便发，所以大家最近可以多看下公众号的推文，内容更多些。
言归正传，最近有买方委托我们做人力资源行业的尽调，手中有些资料不错，和大家分享下，这是一个无人竞争的蓝海，而吸引我的莫过于最近字节跳动打算让抖音上市，接下来详细说说。
一，事件背景
10月26日，36氪发布独家消息称，“字节跳动正考虑推动抖音业务单独在香港上市。但是今天要和大家说的不是哪些字节跳动题材股，而是抖音带动的「灵工」，接下来我具体说说。
二，人力资源服务行业前世今生
人力资源服务行业正式建立起源于二战之后，现代经济在西方国家兴起，海外企业对于人力资源的管理与运用愈发重视。人力资源作为一种特殊的生产资源，其主体是劳动力个人，具有主观能动性，是现代企业价值创造的重要基石；而对于人力资源系统性地开发、管理、与培养，则推动形成了人力资源服务行业。我国人力资源发展较晚，改革开放至今经历探索-规范-变革-统筹发展阶段。我国人力资源服务行业的形成相比于西方国家较晚。2007 年后，我国先后在法律与政策中加入对于人服行业的表述与规划，行业正式进入发展“奔跑期”。
2020 年在疫情影响下，政策端加速出台措施促进行业的发展，7 月 31 日国务院办公厅《关于支持多渠道灵活就业的意见》明确提出要“拓宽灵活就业发展渠道，加大对灵活 就业保障支持”，灵活用工重要性持续凸显。
三，灵工业务介绍
灵工是近年来逐渐兴起的一种劳务外包方式，由服务商为用人企业提供从招聘到管理的全流程服务。灵工服务商与劳动力签署劳动合同，拥有劳动力归属权；外派员工前往客户指定岗位工作，客户拥有劳动力使用权。灵工业务的盈利即服务费用高出自有员工成本+风险金的部分。
四，灵工业务市场需求
对于 B 端客户来说，灵工从强招聘能力、降低成本及减小风险三方面带来价值。对于 C 端劳动力来说，灵工既可以提供从业者职业生涯选择上的自由，又可以成为后续职业发展的跳板。具有一定的抗周期性，在经济波动、宏观形势不甚明朗时往往能迎来发展机遇。
五，灵工业务行业现状
灵工行业保持稳定高速增长，在庞大的中国就业基本盘下，灵活员工占总员工比例相对海外处于极低水平。相较发达国家成熟市场而言，我国灵工行业目前仍处于高速成长期。对标 2018 年美日欧渗透率的平均值5.7%，在不考虑总就业人数增长与人均工资增长的情况下，中性测算行业长期市场规模可达 1.43-1.65 万亿，是 2019 年市场规的 19.4-22.4倍。
六，灵工业务推动因素 新经济各行业的迅速崛起是推动灵工发展的最重要因素。新经济包含新零售电商、互联网金融、新制造、社交资讯平台等行业。新经济行业处于快速发展阶段，对用工的及时性及规模性有较高要求。灵工迅速、大量的招工能力符合新经济业务要求，新经济成为灵工行业发展的重要驱动力。
2014-2018 年，上述主要的新经济行业中，灵工从业人数由 12 万人增长至 43 万人，CAGR 达 37%；预计至 2023 年从业人数将进一步达到 129 万人，2019-2023 年 CAGR 为 25%，新经济各行业占灵工从业人数比重由 2014 年的 17.5%大幅提升至 2023 年的49.4%。同时，新经济灵工各行业的平均服务费用高于行业整体水平，因此新经济各行业灵工使用贡献的规模占比由 2014 年的 18%提升至2023 年的 51%，在灵工行业驱动中扮演愈发重要的角色。
七，灵工业务市场前景 灵工行业集中度与海外相比偏低，提升空间广阔。2018 年我国以业务收入计算行业 CR1/CR3/CR5 仅为 2.5%/6.6%/9.3%,其中前三龙头分别占比 2.5%/ 2.4%/ 1.7%，相比于 2018 年全球人力资源服务行业 CR3的 15.9%差距明显。
八，灵工业务投资逻辑 1.先发优势是实现核心竞争力的基础。
灵工涉及到招聘阶段的人才信息库建立，管理阶段的管理经验、业务认知、与客户间信任关系的建立，全流程线上一体化系统的研发，以及稳定的老客户的培养，都需要时间沉淀出品牌与口碑，并且在行业内长期耕耘形成经验和技术的积累。
2.垫资要求是行业门槛及企业“由小变大”的壁垒。
灵工业务模式下，服务公司需要在将劳动力派遣至客户岗位后，提前为劳动力垫付 1-3个月工资。资金成为入行的门槛，同时限制了小企业业务规模的扩张。
3.资金优势支持下的收并购运作则是龙头“由大做巨”的重要依靠。
人才积累对于强调招聘规模和速度的灵工业务来说尤为重要，然而先发优势不具有可复制性，因此快速扩张到不同地区不同市场的最有效方法，就是依靠资金优势直接对区域内先发企业进行收购。
九，相关上市公司
科锐国际（300662.SZ）：是我国领先的以技术驱动的整体人才解决方案提供商，同时也是我国目前唯一一家登陆 A 股的人力资源服务企业。
人瑞人才（6919.HK）：灵活用工业务深耕，新经济助力者
万宝盛华（2180.HK）：大股东为全球龙头 Manpower，大中华区人服行业翘楚
后记
其实科锐国际的投资逻辑很明显，在人力资源行业内拥有先发，资金规模等天然优势，这样的壁垒难以快速打破。这种梦类似的细分行业龙头，我已经整理了有51家，有部分以前可以放在专栏当中，但大多数都只能在公众号（概念爱好者）查看，大家有需要的可以去看，眼下的行情，又到了业绩和预期称王的时间段，那么细分龙头这个群体又值得关注了。
以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。
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