女神 慧茹37 弘文，复制下来慢慢学习。

 在平时讨论股票投资相关时，我的两位恩师经常说到确定性，但在很长的时间中，或者说我入市的前面七年，我都根本没有意识到为什么确定性如此重要。炒股，不应该看题材级别够不够大、行业空间够不够大、公司弹性够不够大、公司是否具备易炒作性么？确定性？确定性难道不意味着弹性很小了啊？

     直到去年下半年到现在这半年时间，尤其是最近听了吴伯庸老师@吴伯庸 伯庸智库的估值系列文章，以及看的一些好文章，如醍醐灌顶：为什么确定性是投资中最重要的因素，因为确定性既决定投资的安全性，更是衡量企业内在价值时的决定性因子。

（一）用现金流折现模型评估企业内在价值时确定性是最重要的因素

我们都知道公认的企业内在价值定义：企业的内在价值是其存续期内未来现金流的折现。也就是说，衡量企业内在价值包括以下几个因素：

首先，是企业未来的现金流。不是过去，而是未来（所以我的恩师当年跟我讲的：要找未来越来越好的企业，意味着未来现金流越来越多）；不是账面利润，而是现金流（主要指自由现金流，账面利润很容易调节，但自由现金流是企业经营过程中真实可支配的钱，很难作假，所以为什么企业的自由现金流比账面利润更重要，为什么现金流好的企业应该获得更高的估值）。企业未来现金流如何获取？如果是稳定期不再高速扩张的企业，主要就是企业的经营现金流净额（如果企业经营状况非常稳定比如长电，也可以相当于净利润）；如果是处于高速扩张期企业，还要考虑其用于主业扩张的资本性支出。

其二，存续期和增长率。要预测未来现金流总额，就需要预测企业的存续期和历年增长率。企业未来存续期越长，现金流总额越多（品牌力强的消费品因为其可预期的存续期通常比一般科技企业长而容易获得高估值）；企业所在行业空间越大、在行业中的竞争优势地位越强，增长率预期越高；企业越透明规范，或者估值者对行业和企业的了解程度越深，增长率越容易预测准确，从而对企业自有现金流的预测越准确。因此，对企业了解的确定性程度决定预测存续期和增长率的准确程度。

其三，折现率。折现率由两部分组成：无风险收益率（通常由国债利率代替）+风险报酬率。风险报酬率由估值者自己的期望报酬率确定。估值者对企业的未来认知越确定，风险就越低，风险报酬率就越低，反之亦然，对企业未来认知确定性越差，风险越高，需要的风险报酬率就越高，必须留出足够的安全边际才能弥补确定性不足的风险。因此，折现率取决于估值者对企业未来认知的确定性。

   通过对未来现金流折现估值公式的分解，可知确定性是影响企业估值的最关键因素。同一个企业，估值者认为的确定性越高，估算出的企业内在价值越高，反之亦然。这也就能解释为什么公司治理结构透明、业务模式简单易懂、公司在行业中具有无可比拟的竞争优势地位、公司品牌力和产品价值强、渠道价值强等都能够提升估值，因为这些因素都能够提高市场对公司未来预期的确定性，从而提升估值。而那些治理结构不透明的、业务复杂难懂的、在行业中没有竞争优势的企业，都可能被杀估值。

（二）用现金流折现模型估值和PE/PEG估值模型的适用范围区别

  我自己长久以来都有个误区，总是看企业的增长率和净利润乘以一个估值倍数来毛估估企业的价值。主要是受彼得林奇所讲的那句“长期来看，企业的pe倍数应当与它的增长率相当”所影响，但没有深入研究适用范围，知其然不知其所以然。现在才逐渐明白，PE法估值考虑的因素太少而过于简陋，而peg估值法主要适用于快速成长期的公司，这些公司通常净利润比较低（现金流可能也比较紧张），但成长性非常高，这时候用净利润估值或者自由现金流折现模型估值都可能有失偏颇。

  自由现金流折现模型非常适用于现金流稳定、增长率基本稳定的企业，比如稳定期的商业企业、消费企业、大部分公众事业等。像品牌力强的高端白酒、各种老字号品牌、酱油醋企业、现金流稳定的水电和高速公路等，都应当用现金流折现模型估值。对于这些现金流稳定充足、未来发展确定性很强但增长率不太高的企业，用pe或者peg估值都特别容易低估。本人就是因为太晚意识到高端白酒、品牌价值稳定的调味品等现金流稳定、未来预期确定性很强的消费股应当用现金流估值模型而胡乱套用peg估值法，错失了重仓茅台、片仔癀、海天的机会，总认为他们增长率太低，不该给过高估值，包括错失2800亿的金龙鱼（当时认为它的品牌力各方面和海天很类似，海天6000多亿，金龙鱼应该差不多市值，但看了它的历年营收利润数据又觉得增长率太低，就放弃了，哭唧唧）。

另外，对于高杠杆经营的银行股、盈利和现金流都波动剧烈的周期股，则既不适用现金流折现模型，也不适用pe和peg模型，更不能用“某几个月利润多少所以年化利润多少所以企业价值应当是几倍年化利润”这种简单粗暴的估值方法。因为它们的盈利和现金流都不稳定，对预期未来的确定性太差了，只能用确定性强的净资产来估值。