各位雪球友的朋友们，大家好，我是David自由之路，今天我给大家介绍的内容是低风险投资也能财务自由。
主要内容包括三部分，第一，我们为什么要做低风险投资？第二，低风险投资的主要模型。第三，低风险投资的仓位管理技巧。
先讲一下我们说到财务自由，怎么才能实现财务自由呢？其实包括有三种方式，比如说创业、职场，还有投资。对于创业和职场来讲的话，其实快是非常重要的，不进则退。举一个例子，扎克伯格30岁的时候身价已经上亿，巴非特大部分的钱是60岁以后赚到的，而盲目求快的很多投资者最后并没有获得财务自由，反而是爆仓了。如果说你想依靠投资来实现财务自由的话，那么低风险投资应该是一个更合适的选择。
说起低风险投资，我们到底需要实现怎样的收益率呢？有几个指标，最容易的指标就是像CPI，像过去38年CPI有6倍涨幅，如果你的投资能追上CPI的话，我们可以保证你的生活质量是提高的，但是也只是生活质量的提高，可能你的阶层是下滑，它的意思就是说，可能你过得比原来好了，但是你的朋友过得比原来更好，你还是比不上别人。再高一点的目标是追上平均工资增速，过去38年平均工资有100倍的增速，实现这一点不仅能实现生活的改善，同时你的阶层也不会下滑。更高的目标就是追上M2，以及追上北、上、深的房价，M2的话，过去38年是增长了700倍，北上深的房价过去15年增长了15-20倍。
下面说一下我的投资之路。我是从2004年底发现了封闭式基金以后，算是真正走上了我的低风险投资之路，后面的11年，其实是一个滚雪球的过程，我主要的业绩还是能跟上指数，熊市不赔钱，主要的收益还是来自于2009、2014、2015年很好的市场的年份，但是剩下的六个年份，我也没有亏钱，或者亏得很少，这样的话，过去的11年我的收益率是远远跑赢同期指数的。目前我是在雪球私募发行了自己的产品，算是自由职业的生活状态，我还是比较喜欢这种状态的。现在像北京交通这么拥堵，但是我的通勤时间为零，我有更多的时间去旅游、陪伴家人。
下面说一下低风险投资的几个阶段。包括一二三四五，我自己把它划分的，比如说一级就是理财新手，它的意思就是说我们已经有了理财的意识，知道我除了把钱存在银行，可能还有其他的理财方式，比如说我买一个理财产品什么的，但是对风险还是绝对厌恶的，不希望亏损。第二级别就是长期投资者，也就是说他们能保持自己很长时间的一种投资来寻找一些固定收益的机会，以及一些稳定的现金流，第三级别的投资者希望通过一些交易的机会来获取一些超额的收益，称为交易性的投资者，到了更高级别的投资者，他们可能会懂得一些套利估值以及趋势的判断，这样的话，我认为这就属于专业级的投资者。而到第五级，我认为是他有自己独特的模型，这个时候可以认为他们是顶尖的投资者。 也说一下低风险投资的复利基本模型，每年10%的收益率持续20年，大概能有5.73倍的收益率，如果能做到每年30%的收益率的话，持续20年将是189倍的收益率，将是相当高了。对应的是一种回撤型的收益率，就是风险比较高的投资模型，举一个例子，比如说有一个人他收益好的时候能赚40%，做得不好的时候就亏20%，这样反复几次，到6年以后，他的累积复利只有5.83%，跟我们的预期差很多，所以回撤是投资最大的天敌了。
如何实现从更低层级的投资者向更高级别的，向顶尖投资者进阶呢？其实很关键一点就是要守住自己的能力圈，当我们从理财新手向长期投资者进阶以后，很可能会出现亏损了，因为长期投资者账户波动也是很多大的，如果你没有做好这样的准备，是不建议去做长期投资的。同样，如果你是一个长期投资者，你想靠交易去赚钱，这其实也是很难的，如果你没有一定的能力去盲目交易的话，那么并不是能获得超额收益，而是成为一个韭菜，股市中70%的人通过频繁交易最后还是亏钱了，而对于交易型投资者到专业型投资者进阶，需要做一些牛熊的判断、趋势的判断等，但这其实也是非常危险的行为。因为这个很多时候是反人性的，而且很多时候会出错，经常就是说我们感觉是这样的行情，结果完全跟自己的预期相反的，反复打脸也是很正常的。而一些人从专业型投资者进阶到顶尖级投资者，依靠一种模型、例如轮动等各种各样的模型，会觉得自己找到了金钥匙，但很多时候金钥匙是不存在的，也许再走一步就变地雷了，或者失效了，所以即使我们感觉自己找到了好的投资模型也不能过度自信，也要不断去改、去完善它。
下面讲第二部分内容，就是低风险投资的一些主要模型。我这里总结了低风险投资的五种模型，包括聚沙成塔、防守反击、寻找折价、统计套利和安全杠杆
聚沙成塔。如果每次都有一点正收益，累计下来就是很高的收益率，如果每次都亏损一点，长期下来也会亏损巨大。常见的聚沙成塔的投资模型包括以下几种，第一种是打新股，第二是债券，第三是套利。对于打新股的话，大家都很清楚，过去的30多年，股市成立到现在30多年，其实一直是正收益，而且收益率还不低，应该复利是超过10%的，像债券和套利的话，也是绝大多数是正收益的情况。聚沙成塔的关键就是尽量每次交易都是正收益或者大概率的正收益，做到不断的累积才能实现，这是第一种低风险投资模型。
下面讲第二种投资模型就是防守反击。通过这个图也很明显，只有在接近保底的时候我才出击，而一旦这种投资品种离保底价格很远，或者是已经接近底部价格的时候就放弃，或者就是卖出。常见防守反击包括可转债、认估权证认沽权证。可转债是典型的防守反击的品种，就要类似债券，但是涨的时候向上不封顶，类似股票。现金选择权是股票重组的时候，重组方提供的方案，现金选择权在很多时候是可以认为是重组的保底价，但这种重组后，它的价格向上也是不封顶的。还有一种是叫认沽权证认估权证，在重组方案中，为了保护投资者的权益来做的方案，你可以以某种价格卖给重组方。有时候认沽估权的价格也可以认为是一种保底的价格。总的来说，对于这种防守反击型的投资品种的话，最关键一点就是说要距离保底的价格越接近越好，也就是说猎物足够接近自己的时候我们再扣动扳机，时机也要把握好，不能过分犹豫，最后错失了良机。
下面讲一下低风险投资的最重要的一个模型，也是我过去投资主要的收益来源，就是寻找折价。通过这个图我们可以看到，如果说我能买到一个品种，它相对于这种指数，或者相对于一些个股是折价的，其实在最开始的时候，我们已经是赢在了起跑线上，为什么？因为只要有折价的话，它就是大盘涨的时候我不仅能赚到指数，还能赚到折价的超额收益，大盘平的话，我能赚到折价，如果大盘跌的话，我有折价作为保护，我不亏损，或者我的亏损比大盘要更少一些。这样的话，长期来看的话，肯定是能跑赢指数，最后肯定能有一个很好的收益率了。下面讲一下几种常见的折价的投资品种，折价的封闭式基金在十年前（2005年）机会最好的时候，大概有50%的折价，折价的B股和H股，在2009年初的时候是非常好的机会，那个时候因为金融危机，市场价格非常低，B股达到60%多的折价。而贴水的股指期货从股灾以后到现在一直都是很好的投资品种，如果我们在4000点的时候一直持有贴水的股指期货，到现在虽然指数只有3000多点，但是依然能盈利。分级基金的合并折价最好机会出现在2004年的12月到股灾后的8月份左右，当时基本上每天都是0.5的折价，如果能长期持续地持有的话，它的收益率也是很高的。对于这几种折价投资的话，它的一个关键就是说是要坚持、坚持、再坚持。因为很多时候大家都会为折价找理由，最大的理由就是说因为预期未来会下跌，所以才折价。但是从股市几百年的历史来看，股市总是向上涨的，只要坚信股市总是涨的，折价就是给你送钱，你坚持了一段时间以后，总有一天你会赚到属于你的这一部分。
第四个投资的模型叫作统计套利。这里举一个例子，比如说我们玩一个游戏，投硬币，如果是投到了正面，投出一块钱我能赚两块就变成三块钱，如果投出来是反面就亏光了，这个赌局是否会要参与？如何下注呢？从概念来说，这个赌局是适合参与，正反是50%概率。下注模式是怎么样呢？下面我们举三个赌客的例子，A、B、C。赌客A，这个人是很激进的人，每次都拿百分之百的资产来投注，比如100块钱全押正面，一旦有一次他出现了反面，他就全输光了，所以这种方式最终回归零的。还有一种赌客B，他就是比较保守一些，每次只拿50%的资产来投注，正反面交替，最后这个赌客是不赚不赔的，还有一个赌客C，他可能每一次拿很少，也许100块钱每次只投注一块钱，这样一直投注下去，他肯定是能赚钱的，但是是不是赚得太慢了呢？其实有一种凯利公式帮助我们如何来下注的，基于这个凯利公式，算出来最佳的仓位是25%，就是100块钱每次下注25元，这样的话，算出来的收益率是最高的。 下面讲一下统计套利的主要投资品种，包括吸收合并、换股垃圾债、以及分级基金的合并折价。合并换股其实历史上看，很多的情况都是赚钱，但是也有亏钱的情况，垃圾债大多数都是对兑付了，但是也有可能违约，会亏损巨大，ST股很多时候重组也是成功的，但是不得不防注册制导致ST股血本无归，以及分级基金的合并折价，很有可能有0.5%的折价，但是最后指数一下子跌了5%，套利不成，最后反倒被套住了，但是这些都没有关系，只要我承认这几个东西都是有可能亏损，我都是赌，但是赢的概率更大就行，只要我控制好仓位和分散投资，即使某个品种赌输了，我还是有重新再来的机会。
最后一种投资模型叫安全杠杆。是在保证安全的情况下，其实借钱投资也是低风险投资。举一个例子，2000年的时候，北京当时房子租售比大概是7-8左右，当时的贷款利率只有5%，而这个时候我们再去做按揭贷款的时候风险是不是很大？我认为是不大的。对于安全杠杆这种模型，典型的就是房贷和债券正回购，房贷有一个安全线，如果租金可以支付月供的话是安全的，目前不是一个很安全的位置，对于债券正回购，假如债券的利息大于支付正回购所需要支付的借款的利息的话也是正向的收益，但是对于这种安全杠杆要记住一点，杠杆还是有一定的杀伤力的，一定要计算好自己能接受的成果，而且最极端的情况是，你可能会有一些你预期不到的情况出现，比如说你觉得房贷很好，能支付，突然加息了，利息从4%加到8%，接下来你怎么办？或者是像债券正回购突然说取消了，不让做了，你怎么办？所以要考虑极端情况下会有一些强制的去杠杆，如果说你已经财务自由的情况下，是没有必要再上杠杆，再安全的杠杆也是有投资风险的。
集中持仓的风险。假如有一个虚拟的交易所，有10只股票都是等权重的，有5只涨了百分之百，有5只跌了95%分散持仓和集中持仓有什么不同呢？如果每个股票都买10%，收益率也是202.5%，但是满仓一只股票的话，有一半的概率是赚500%，有一半的概率是亏95%，再假设说我换了一次仓，从满仓换到另一种满仓，25%的概率，两次都做对，25%的概率是连亏两次，基本亏光了。也就是说是，经过换仓的话，你只有很小的概率还能赚到钱，大概率变成亏钱了，虽然指数上涨这么多。问题是我们谁有把握自己永远不踩到地雷呢？所以集中持仓是有很大风险的。
对于低风险投资者来说，应该怎么样做仓位管理呢？
第一种方式叫动态再平衡，也就是说股票和债券现金合理的搭配，这其实是很多股票大师的一种推荐做法，比如说股票债券是1：1的均衡，李嘉诚的建议是低估的时候75%的股票加25%的债券，高估的时候，25%的股票加75%的债券，这样可以永远立于不败之地。
还有一种低风险投资管理的技巧叫轮动，这个要求比较高了，通过在不同资产之间来回地轮换，获得更多的超额收益，主要包括大类资产之间的轮动和大类资产内部的轮动，什么叫大类资产？像股票、债券、房子、商品期货，以及外汇等等，都算是大类资产。大类资产之间的轮动，例：一个人1991年之前玩债券，可能跟杨百万一样就发了，1991年到2000年的时候就搞股票，股市从1000点涨到2000点，又大赚一笔，到2000年以后，到现在买北京的房子，可能又是15倍、20倍，要是每次都踩对步子的话，很显然财务自由就很容易实现了。还有一种轮动是大类资产内部的轮动，比如说房子之间，我就不同城市之间轮，像北京的话，2004年的时候，其实内环的房子只有7000多块钱，我不是那个时候买的，而上海那个时候我了解到，内环线其实已经是一万多了，大概是北京的两倍。但到了2014年的时候又反过来了，变成北京的二环里的房价比上海二环里的房价贵了50%左右，所以后来上海又涨得多，不同城市之间要是抓好机会，根据估值做好轮动，还能获得更高的收益率。类比还可以做A股、H股之间的轮动，垃圾债之间的轮动，通过轮动来提高收益率。
这两种方式到底怎么去组合呢？其实这两种方式也都有各自的风险，比如说像动态再平衡，它的最大的风险就是太慢了，有可能会跑输，如果一个大牛市，你仓位永远是不满的，指数涨了很多，你最后跟不上指数，这是它的一个风险。轮动的风险就更大了，我有可能踩到黑天鹅，轮进去，轮不出来了。要是有一个人，2007年轮到中石油上了，估计现在也轮不出来。各有它的问题的。我建议的一个低风险持仓的方式，对于主仓位还是用动态再平衡来做。因为动态再平衡始终是保持一个不败之地，我能永远有钱去补仓，这个是最重要的。我在主仓位下的每个子仓位的时候，我可以做一定的轮动，来提高收益率，来弥补动态再平衡太慢的缺点。这样一旦某一个仓位轮动轮出来问题了，轮到黑天鹅了，我还可以通过大的动态再平衡，通过仓位的平衡把它再补进去，还可以继续做，而不是出不来。同样的，我们可以在这种固定收益和股权投资之间做平衡，长久期和短久期之间做平衡，以及保持一定的流动资金，通过这样的方式，就能在这种低风险的情况下，能追求到更高的投资的收益率。 我的内容就到这里结束，谢谢大家。
主持人女：谢谢大卫老师精彩的分享，请您留步。再次感谢，是这样，我们为一位现场的各位观众留了一个提问机会，有哪位观众想向大卫老师提问的话，可以举手示意一下。有吗？
提问1：我之前想买您的基金，不知道通过什么渠道买，我在雪球上问过一回。
David：您是说我的私募基金吗？
提问1：对。
David：可以通过私募工场去买，还没有开，大概明年3月份开。
主持人女：谢谢。
提问2：您觉得现阶段哪个品种风险会比较低一些？您觉得现在定增的基金折价百分之八九这样的算是一种吗？
David：我认为现阶段可能像这种保底的投资基本不存在，因为像可转债的价格也都很贵，折价投资可能会是一个比较好的一种方式，像您说的定增基金，以及包括贴水的股指期货，以及像封闭基金转开放基金的折价都会是一个比较好的机会，当然还有一些，像打新股，这也是很好的机会。
提问2：谢谢。
主持人女：谢谢。我们再给现场预留最后一个提问机会。
提问3：David老师，你提了很多低风险的投资品种，我感觉像很多品种机会好像有点稍纵即逝的感觉，作为个人投资者，如何搜集很多的信息来把握？我觉得比较有难度，我不知道您对个人投资者有什么建议？
David：我认为对投资者来讲，一种是深度，一种是广度，相对深度来讲广度更重要，视野开阔以后，你就会对各种各样的投资品种做比较，看得越宽，就越能发现低估的一些机会。