节选自$至同自由之路1号(P000258)$ $至同自由之路2号(P000364)$ $至同自由之路3号(P001047)$ 《2022年投资总结》
各位投资人：
波澜壮阔的2022年结束了，由于国际金融大环境（通胀、美元加息）的影响，中国股市也未能独善其身，大部分指数（沪深300、中证500、中证1000）的跌幅均超过20%，但我们的基金超额完成了年初预期的跑赢3%沪深300全指数目标。
对于2023年，我认为机遇和风险并存。
从估值看，沪市300平均PE大约 11倍，中证500平均PE大约 22.5，中证1000平均PE大约28倍，全球看A股估值较低。
横向比较，很明显楼市失去赚钱效应，而固定收益类产品的收益率更是屡创新低，货币基金的收益率接近1.5%，无论从PE角度还是股息率角度看，A股均优于固收，所以整体而言2023年充满机遇。
但后市也存在风险，主要风险是通胀的风险，因为疫情乙类乙管后，社会流动会增加，也带来货币流速的增加，政府也会出台各种刺激政策，美国通胀加息造成股市明显下跌，中国也存在这样的风险，当然目前A股估值较低，因为通胀加息带来的下跌也有限。
在这样的市场环境下，大方向肯定是坚决做多，但是在小仓位上依然可以通过适度的动态平衡来获得超额收益。
1、 投资回顾
1）虽然今年网下打新和期指贴水的相对收益率越来越低，但依靠守拙依然会有一定的超额收益。
2）2022年多次V型走势，动态再平衡的策略获得了一定的超额收益。
3）部分优质地产公司的债券出现错杀，虽然仅持有1%市值，但大约获得200%的回报，为净值带来2%的超额收益。
2022年虽然整体风险远大于机会，但我们最终跑赢沪深300指数较多。
2、 总结
随着市场有效性的增加，超额收益越来越难获取，2022年超额收益的机会也是转瞬即逝，稳定的超额收益空间越来越低，例如稳定的网下打新的超额收益，已经低于2%，新股破发成为常态，如履薄冰，而过去的长期饭票股指期货的贴水空间在年初和年末都很小，仅仅5月6月出现了一定的机会。搭配期指的固收类，比如货币基金，年化收益率已经降到1.5%以下，再观察整个基金行业，2022年获得超额收益的也是凤毛麟角，抱团模式也逐渐瓦解，所以对于投资而言，保持平和的心态是最重要的，第一要降低预期，欲速则不达，越想赚钱亏的越多，第二要保持耐心，不贪不怕，并始终对标指数收益，即使市场先生是过山车，那也要一直留在车中，就算短期是悲观的，长期一定是乐观的。
3、 2023年市场展望及投资策略
大的市场环境方面，主要由地产、美元及疫情共同决定。
地产方面，2022年四季度融资端利好不断，政策面导向是淘汰坏学生（高风险地产公司），扶持好学生（负债率合理的地产公司）。所以目前龙头地产公司已经没有了暴雷风险，随着限购政策的不断松绑，房贷利率的不断下降，龙头地产公司业绩会出现恢复性增长，整个地产相关行业（上下游、金融）都会走稳，未来地产行业回归居住属性，高质量住宅高溢价，老破小大幅折价，市场以改善型需求为主，炒房子不赚钱但整个地产经济不会冷场。
美元方面，由于美元加息，人民币降息造成中美息差倒挂，国内企业不借美元债转而借人民币债，美元债存量减少，外贸企业资金结余会选择美元高息存款而不选择结汇人民币，所以息差倒挂会造成人民币贬值，资金外流，进而影响股市。但是外汇息差交易的前提是，两国货币币值长期稳定，任何一方不可出现长期通胀。因为美国国债余额过高，所以美元高息不可能长久，否则美国财政部无法负担，如果美国不乱印钱（长期通胀），那么长期看，以美国的体量和负债规模，美国一定会是低利率国家。当美元恢复低利率，国际金融资本会重回中国、预计2023年底美国进入降息周期，市场已经提前预期，所以美元指数已经提前走弱了，这从资金面上有利于中国股市。
疫情方面，2022年12月中国omicron大流行，大部分城市已经过了峰值，由于群体免疫，春节后疫情进入低谷期，经济活动会逐渐恢复到2019年。其实二次感染没那么可怕，从国外的经验看，绝大多数人二次感染症状远低于第一次感染，因为感染omicron带来的抗体相比疫苗会持续的更久，保护作用也更强，未来的二次感染类似流感的季节性流行。但是后疫情时代，人心依然不可能马上稳定，消费复苏需要时间，也会反复。
基于市场大环境和目前市场估值情况，我们的策略是保持现有仓位，在获得指数收益的同时，等待新的超额收益机会的出现。市场超额收益实际上和无风险利率密切相关，近几年无风险利率的不断下降是超额收益不断变少的主要原因，如果中国因为通胀造成利率走势反转，那么就是新的超额收益出现的时候，不过新的超额收益出现的时候，很可能又是市场先生开过山车的时候，此时需要保持一颗强大的心脏。
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