10凯迪债（122890）最后一笔钱到账了，这笔垃圾债投资终于划上了完整的句号。
122890的发债主体是武汉凯迪电力。曾经大家都认为电力股都是稳定的优质资产，而电力债也是高质量债权，但最终凯迪电力走向了破产之路。
选择投资122890，是因为这个债的担保方是中合中小股份有限公司，这个中合中小的股东并不简单，包括进出口银行，宝钢等大佬，大约100多亿总资产，80多亿净资产，担保了1000亿的债务。
我买122890的时候，年化收益率差不多10%，而没有中合担保的16凯迪债，收益率收益率16%，中合自己发的债（15中合01），收益率差不多7%。
我的买入逻辑是这样的，“假设16凯迪债与15中合01都是合理的，而中合与凯迪电力是松耦合关系，因为凯迪违约会造成10亿元损失，仅占中合中小总资产不到10%，而且是分三年兑付。
如果无风险利率为4%，那么16凯迪债违约概率是（16%-4%=12%），15中合01违约概率是（7%-4%=3%），假设两者没有耦合关系，那么两者同时违约的概率是12%*3%=0.36%，假设两者有那么点耦合性，就算违约概率从0.36%提高到2%，那么122890的理论年化收益率也应该是（4%+2%=6%），也就是10%的收益率对应的违约风险被高估了。
按照这个逻辑我买了比较大仓位的122890，最后不幸踩雷，发债主体凯迪电力违约了，16凯迪债的投资人几乎血本无归，同样的债券主体，初期6%的利差，结局确是100%和几乎0%的天壤之别，这就是担保的力量！
下面说一下122890违约的经历，首先无担保的16凯迪债突然大跌4%，此时手快的投资者当天还有机会割肉出局，但收盘后就没有机会了，第二天债券停牌，而债券停牌通常是违约的前兆。
第二天122890没有停牌，可能是主体方认为有中合担保没必要停牌，但是122890的持有人也出现了恐慌性抛盘，此时收益率已经上升到14%，而中合自己的债15中合01并没有反应，基于这样的现象，我当天加仓了一些122890，没想到第三天122890也停牌了。
两个月后，凯迪的中票违约，拉开了2018年债务违约的大幕，当时我还参加了持有人会议，虽然说心里有底，但是失去流动性的债券还是让人心里不舒服，然后部分债券持有人策划提前偿债，但中合中小并不愿意，不过有惊无险，最终债券顺利兑付。
122890靠担保逃过一劫，但也有一些债券最终出现实质性违约，后来会讲讲一些实质违约的债券如何与发行方博弈。
债券往事2-伟大的博弈 网页链接
债券往事1-打破刚兑 网页链接